20201012-浙商证券-金辰股份-603396.SH-金辰股份深度报告_光伏异质结电池设备新星_组件设备龙头将二次腾飞_28页_3mb

金辰股份（603396）深度分析总结

核心内容

金辰股份是一家专注于光伏组件及电池片智能成套装备研发制造的公司，同时也是港口物流自动化设备的提供商。公司成立于2004年，2017年上市，核心业务包括光伏组件设备、电池片设备（HJT、TOPCon、PERC）和港口物流自动化系统。

公司作为全球光伏组件设备龙头，市占率约为50%，客户涵盖隆基、晶澳、东方日升等一线企业。2020年公司开始向电池片设备领域延伸，预计未来几年将成为异质结（HJT）设备领域的领先企业。

主要观点

• 技术实力与研发投入：公司高度重视研发，2019年研发费用达7628万元，占营收约8%，2015-2019年研发费用CAGR为33%。公司与德国H2GEMINI合资设立金辰双子，技术实力和股权机制在行业中领先。
• 异质结设备市场前景广阔：HJT设备市场预计在2025年达到412亿元，其中PECVD设备占比约50%，市场空间巨大。公司预计2021年将实现HJT设备的客户订单验证，2022年实现批量销售。
• 多技术路线布局：公司布局HJT、TOPCon、PERC等技术路线，同时拓展丝网印刷设备和港口物流自动化设备业务，形成多元化的增长点。
• 盈利能力提升预期：随着公司电池片设备业务的拓展，预计2020-2022年公司净利润将大幅增长，分别达到1/1.8/2.9亿元，同比增长59%/87%/65%。公司2021年估值为40倍PE，目标市值为72亿元。
• 市场拓展与客户资源：公司在国内组件设备市场占据领先地位，客户覆盖隆基、正泰、协鑫等龙头企业。同时，公司已在宁波港、天津港实现自动化物流系统突破，未来有望拓展至更多港口。

关键信息

公司概况

• 成立时间：2004年
• 上市时间：2017年
• 主营业务：光伏组件及电池片智能成套装备、港口物流自动化系统
• 核心技术：PECVD设备、TOPCon设备、丝网印刷设备
• 市场地位：全球光伏组件设备龙头，市占率约50%

技术与研发

• 研发费用：2019年为7628万元，占营收约8%
• 研发团队：聚集国内外HJT技术人才，与中科院、德国H2GEMINI等机构合作
• 技术路线：公司布局HJT、TOPCon、PERC等技术路线，采用基于PECVD的TOPCon技术

市场与客户

• 组件设备客户：隆基、晶澳、东方日升、协鑫等
• HJT设备客户：预计2021年将获得大客户试用
• 港口物流客户：宁波港、天津港等，未来有望向其他港口拓展

财务预测

技术突破与市场机遇

• HJT设备：预计2025年市场空间达412亿元，其中PECVD设备规模达206亿元
• TOPCon设备：已进入样机测试阶段，转换效率提升潜力大
• 丝网印刷设备：与上海釜川智能合作，有望获得突破
• 港口物流自动化：市场空间超200亿元，公司已实现部分港口的自动化系统部署

风险提示

• 新产品研发不及预期
• 光伏行业周期性波动
• 10月19日大非解禁

估值与评级

• 目标市值：6-12个月目标市值72亿元
• 首次覆盖：给予“买入”评级
• 可比公司：迈为股份、捷佳伟创，2020-2022年市盈率均值为57x/42x/33x，公司估值为48x/26x/16x

总结

金辰股份凭借强大的技术实力和丰富的客户资源，在光伏组件设备领域占据领先地位。随着HJT设备的产业化推进，公司有望在电池片设备领域实现二次腾飞。公司同时拓展港口物流自动化业务，为未来业绩增长提供新的动力。预计2020-2022年公司收入和净利润将大幅增长，估值具有提升空间。公司成长性优势明显，被市场低估，具有较高的投资价值。