20210623-浙商证券-金辰股份-603396.SH-金辰股份点评_TOPCo设备再突破_获晶科引入_期待光伏异质结（HJT）设备获突破_4页_1mb

金辰股份（603396）总结

核心内容

金辰股份是一家专注于光伏设备制造的公司，尤其在TOPCon和异质结（HJT）设备领域取得重要进展。公司近年来通过技术突破和客户导入，不断提升在光伏设备市场的竞争力，并通过定增募集资金用于异质结设备的研发与生产，为未来增长奠定基础。

主要观点

1. TOPCon设备进展顺利

• 公司管式PECVD设备技术已获得重要客户晶科的引入，标志着TOPCon技术获得市场进一步认可。
• 目前，晶科已具备GW级TOPCon量产能力，量产转化效率达24.5%，研发效率达25.25%，创世界纪录。
• 除了晶科，TOPCon技术已导入晶澳和东方日升，其中东方日升平均效率≥24%，晶澳已进入中试提效阶段。

2. 异质结设备迎来爆发期

• 公司自2017年起启动异质结PECVD项目，与德国H2GEMINI合资设立“金辰双子”，技术实力和股权机制领先行业。
• 公司已获证监会批准3.8亿元定增，用于异质结高效电池片用PECVD设备研发，形成年产能20台。
• 预计2025年HJT设备市场空间有望达419亿元，2020-2025年CAGR为80%，其中PECVD设备市场规模预计达210亿元。

3. 行业前景广阔

• 异质结电池因全生命周期发电量优势，预计在2021年底至2022年上半年实现成本优势，推动行业扩产。
• 当前HJT与PERC电池在单W成本端差距约0.2元/W，若缩小至0.1元/W，将具备显著性价比。

关键信息

技术突破

• 与中科院宁波材料所合作研发TOPCon，实现管式PECVD设备、“超薄氧化硅+原位掺杂非晶硅”核心材料制备，突破非晶硅爆膜、电场导通等问题。
• 在异质结设备领域，公司具备先进的技术储备和研发能力。

财务预测

• 预计2021-2023年净利润分别为1.5/2.5/3.4亿元，同比增长84%/62%/38%。
• 对应PE分别为30/19/13倍，公司未来成长空间较大。
• 2021年每股收益为1.4元，对应P/E为30倍。

盈利能力

• 毛利率保持在35%-36%，净利率逐步提升至11%。
• ROE从8%增长至20%，盈利能力显著增强。

市场空间

• 2025年HJT设备市场空间预计达419亿元，行业有望迎来爆发式增长。
• 若公司异质结设备技术突破，有望占据行业龙头地位，市值有望突破1000亿元。

风险提示

• 异质结电池推进速度不达预期；
• 下游扩产不及预期；
• 下游客户坏账风险。

投资评级

• 评级：买入
• 当前价格：￥43.55
• 盈利预测与估值

  年份	每股收益（元）	P/E	P/B
  2020A	0.8	56	4.6
  2021E	1.4	30	4.0
  2022E	2.3	19	3.3
  2023E	3.2	13	2.7

财务摘要

资产负债表预测（单位：百万元）

现金流量表预测（单位：百万元）

利润表预测（单位：百万元）

主要财务比率

附录信息

• 定增项目情况

  项目	投资额（万元）	拟使用募集资金（万元）
  HJT高效电池片用PECVD设备	28500	27500
  补充流动资金	10500	10500
  合计	39000	38000

• 2025年HJT设备市场空间预测

  项目	2025E（亿元）
  设备市场空间	419
  PECVD设备	210
  TCO制备设备	105
  丝网印刷设备	63
  清洗制绒设备	42

投资建议

• 公司在TOPCon和HJT设备领域技术领先，客户导入进展顺利，未来成长空间较大。
• 由于异质结设备市场前景广阔，公司具备稀缺性，维持“买入”评级。

法律声明

本报告由浙商证券股份有限公司制作，仅供客户参考。公司不对信息的真实性、准确性及完整性作任何保证，亦不保证信息和建议不发生变更。投资者应独立评估报告内容，并结合自身情况做出投资决策。