20250505-东方证券-TCL科技-000100.SZ-25Q1业绩显著改善_深度受益面板供给侧格局优化_5页_358kb

TCL科技2024年年报及25年一季报显示，公司全年营业收入同比下降5%至16482亿元，归母净利润同比下滑29%至1564亿元。25年第一季度营收同比增长4%至4008亿元，归母净利润同比大幅增长322%至1013亿元。半导体显示业务表现亮眼，全年营收10425亿元（+25%），受益于面板供给侧优化及大尺寸化、AI应用驱动的需求增长。电视面板出货量稳居全球前二，中尺寸领域高端产品矩阵丰富，小尺寸柔性OLED出货显著增长。25Q1该业务营收275亿元（+18%），净利润233亿元（+329%），环比改善明显。

新能源光伏及半导体材料业务受行业产能集中释放影响，全年营收下滑52%至2842亿元。TCL中环硅片出货量同比增长105%至1258GW，市占率18.9%保持第一，大尺寸（210系列）产品出货604GW。随着光伏行业供需改善及价格回升，25Q1归母净利润亏损收窄至-191亿元（环比改善49%）。

公司通过并购强化业务布局，25Q1完成对LGD广州工厂100%股权收购，25Q2起并表。拟以11562亿元收购深圳华星半导体21.53%股权，后者拥有两条11代LCD产线。预计相关并购将提升归母净利润，巩固行业地位。

盈利预测方面，公司2025-2027年每股净资产分别为327、353、415元（原预测调整为355、408元），基于可比公司25年平均181倍PB估值，对应目标价592元，维持买入评级。可比公司估值数据显示，2025年平均市净率184倍，最大值达389倍，最小值0.72倍。

风险提示包括面板需求增长不及预期、产能爬坡不及预期、光伏行业需求不足等。核心财务指标显示，2024年毛利率116%（同比下降26个百分点），净利率9%（同比下降2个百分点），ROE29%（同比下降20个百分点），资产负债率649%。经营现金流29527亿元，资本支出维持高位。公司估值比率中，EV/EBITDA为652倍，EV/EBIT为2556倍，市净率15倍。