深度报告-20230206-浙商证券-TCL科技-000100.SZ-TCL科技首次覆盖报告_迎接面板新周期__19页_2mb

TCL科技首次覆盖报告总结

核心内容

TCL科技（000100）是一家以半导体显示为主营业务，并拓展新能源光伏及半导体材料业务的智能科技产业集团。公司拥有全球领先的半导体显示业务，主要由TCL华星负责运营，同时在光伏和半导体材料领域也展现出强劲的成长潜力。

主要观点

• 半导体显示业务：作为国内LCD面板行业双龙头之一，TCL科技具备显著的成本优势，随着面板行业景气度触底回升，公司有望受益于LCD面板量价双升，迎来估值修复。
• 新能源光伏及半导体材料业务：TCL中环作为公司的第二大业务板块，受益于光伏和半导体行业的高景气度，实现营收和利润的快速增长。
• 业务布局：公司以半导体显示为基，以新能源和半导体材料为矛，构建了“双子星”产线布局，实现产能扩张与技术突破。
• 投资评级：首次覆盖给予“买入”评级，目标价为6.36元，基于PB估值方法，预计2023年PB为1.8倍。

关键信息

业务布局

• 半导体显示：TCL华星通过“双子星”产线布局，实现从TV面板到小尺寸面板、中尺寸面板的全尺寸布局，巩固了其在大尺寸面板领域的领先地位。
• 新能源光伏及半导体材料：TCL中环在光伏硅片和半导体硅片领域占据重要地位，通过产业链延伸和技术创新，推动业务快速增长。
• 分销业务：作为公司收入的一部分，分销业务利润率较低，但相对稳定。

行业分析

• LCD面板需求：TV面板占LCD需求的75%，出货量相对稳定。随着面板价格企稳回升，行业有望迎来改善。
• LCD价格趋势：2022年10月后LCD价格逐步企稳回升，预计在2023年二季度市场回暖后进一步改善。
• 行业周期性：LCD面板行业具有显著的周期性，盈利能力受价格和稼动率影响较大，采用PB估值更为合适。

盈利预测

• 营业收入：预计2022/2023/2024年分别为1695.22/1980.53/2258.75亿元，同比增长3.66% / 16.83% / 14.05%。
• 归母净利润：预计2022/2023/2024年分别为25.1/46.44/71.70亿元，同比增长-97.50% / 1746.56% / 54.41%。
• 每股收益（EPS）：预计分别为0.02 / 0.33 / 0.51元。
• 毛利率：预计2022年为11.18%，2023年为14.17%，2024年为15.88%。

估值与投资建议

• PB估值：根据历史数据，TCL科技的PB估值中枢在1.82倍，预计2023年PB为1.8倍，对应目标价6.36元。
• 投资评级：首次覆盖给予“买入”评级，基于PB估值方法和行业景气度修复预期。

风险提示

• 终端需求不及预期：全球经济复苏放缓，下游消费终端需求疲软，可能影响面板需求和公司业绩。
• 新技术不及预期：公司持续加大研发投入，但若新技术研发或市场推广不及预期，可能影响业绩增长。
• 产能释放不及预期：TCL中环的产能释放若不及预期，可能阻碍其发展速度和业绩增长。

财务摘要

项目	2021	2022E	2023E	2024E
营业收入	163540.56	169522.41	198052.51	225875.06
YOY	113.28%	3.66%	16.83%	14.05%
归母净利润	10057.44	251.48	4643.64	7170.42
YOY	81.52%	-97.50%	1746.56%	54.41%
每股收益（元）	0.72	0.02	0.33	0.51
P/E	5.78	231.34	12.53	8.11
P/B	1.35	1.29	1.17	1.02

业务拆分

业务	2022E	2023E	2024E
半导体显示材料	62199.11	71839.97	82289.43
光伏及半导体材料	73470.52	91625.09	108145.09
分销业务	31932.02	32570.66	33222.07

估值方法

• PB估值：选取京东方A作为可比公司，参考其历史PB估值范围，TCL科技的PB估值中枢为1.82倍，预计2023年PB为1.8倍，对应目标价6.36元。

结论

TCL科技凭借其在半导体显示和新能源光伏及半导体材料领域的领先地位，有望在未来受益于行业景气度的修复。公司具备显著的规模效应、技术优势和管理能力，构建了坚实的护城河。通过持续的产能扩张和技术研发，公司有望实现业绩的持续增长，未来发展前景广阔。