20220504-光大证券-TCL科技-000100.SZ-跟踪报告之三_面板产品结构优化_光伏业务延续高增长_4页_724kb

TCL 科技（000100.SZ）跟踪报告之三总结

核心内容

本报告对TCL科技（000100.SZ）2021年年报及2022年一季报进行了分析，指出公司业绩在2021年显著增长，但2022年一季度受外部因素影响出现下滑。公司当前股价为4.18元，市场对其保持“买入”评级，主要基于其在新能源光伏和半导体材料领域的高成长性，以及面板行业景气度有望在2022年三季度回暖的预期。

主要观点

• 2021年业绩高增长：公司全年营收达到1636.91亿元，同比增长113.05%；归母净利润100.57亿元，同比增长129.2%；扣非后归母净利润94.37亿元，同比增长221.73%。
• 2022年一季度业绩承压：营收405.98亿元，同比增长26.18%；归母净利润13.53亿元，同比下降43.73%；扣非后归母净利润6.12亿元，同比下降71.29%。
• 三大业务驱动增长：半导体显示、新能源光伏和半导体材料业务共同推动了2021年的业绩增长，其中TCL华星和TCL中环表现尤为突出。
• 面板业务结构优化：公司正积极拓展中尺寸面板产能，以应对商显、车载等高增长市场，提升产品结构的竞争力。
• 高端市场与研发投入：公司在高端面板市场具有竞争优势，2021年研发投入达72.36亿元，同比增长约64%，PCT专利申请数量位列中国大陆企业前列，量子点专利排名全球第二。

关键信息

2021年业务表现

• TCL华星：销售面积3949.15万平方米，同比增长36%；营收881亿元，同比增长88.4%；净利润106.5亿元，同比增长339.6%。
• TCL中环：营收411亿元，同比增长115.7%；净利润44.4亿元，同比增长200.6%；新能源光伏材料产能提升至88GW，市占率提升至28%，G12硅片市占率全球第一。

2022年一季度业务表现

• 半导体显示业务：营收200.4亿元，同比增长15.3%；净利润3.4亿元，同比下降85.8%。
• 新能源光伏及半导体材料业务：营收133.7亿元，同比增长79.1%；净利润14.6亿元，同比增长96.2%。

盈利预测与估值

• 盈利预测：预计公司2022-2024年营业收入分别为1850.09亿、2101.72亿、2400.5亿元；归母净利润分别为76.08亿、95.12亿、120.28亿元。
• PE与PB：2022年PE为8倍，PB为1.2倍；2023年PE为6倍，PB为1.0倍；2024年PE为5倍，PB为0.9倍。
• 维持“买入”评级：考虑到公司估值水平及新能源光伏和半导体材料业务的高成长性，维持“买入”评级，预期未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数15%以上。

风险提示

• 面板价格波动：面板价格持续下行可能影响公司盈利能力。
• 下游需求不及预期：疫情蔓延及地缘冲突可能影响下游生产和消费。
• 行业产能过剩：面板行业可能存在产能过剩风险，影响市场竞争格局。

财务指标概览

盈利能力

• 毛利率：13.6%（2020）→ 19.9%（2021）→ 15.8%（2022E）→ 17.1%（2023E）→ 17.6%（2024E）
• EBITDA率：20.0%（2020）→ 25.0%（2021）→ 15.1%（2022E）→ 14.4%（2023E）→ 14.6%（2024E）
• 归母净利润率：5.7%（2020）→ 6.1%（2021）→ 4.1%（2022E）→ 4.5%（2023E）→ 5.0%（2024E）

偿债能力

• 资产负债率：65%（2020）→ 61%（2021）→ 56%（2022E）→ 54%（2023E）→ 52%（2024E）
• 流动比率：0.92（2020）→ 1.08（2021）→ 1.61（2022E）→ 1.98（2023E）→ 2.31（2024E）
• 速动比率：0.80（2020）→ 0.90（2021）→ 1.32（2022E）→ 1.67（2023E）→ 2.00（2024E）

费用率

• 销售费用率：1.16%（2020）→ 1.17%（2021）→ 1.15%（2022E）→ 1.20%（2023E）→ 1.20%（2024E）
• 管理费用率：3.09%（2020）→ 2.69%（2021）→ 2.50%（2022E）→ 3.00%（2023E）→ 3.00%（2024E）
• 财务费用率：3.07%（2020）→ 2.28%（2021）→ 1.59%（2022E）→ 1.41%（2023E）→ 1.23%（2024E）
• 研发费用率：5.74%（2020）→ 4.42%（2021）→ 5.21%（2022E）→ 5.50%（2023E）→ 5.56%（2024E）

每股指标

• 每股红利：0.12（2020）→ 0.15（2021）→ 0.12（2022E）→ 0.15（2023E）→ 0.18（2024E）
• 每股经营现金流：1.19（2020）→ 2.34（2021）→ 1.45（2022E）→ 1.98（2023E）→ 2.19（2024E）
• 每股净资产：2.43（2020）→ 3.07（2021）→ 3.46（2022E）→ 4.02（2023E）→ 4.73（2024E）

估值指标

• PE：13（2020）→ 6（2021）→ 8（2022E）→ 6（2023E）→ 5（2024E）
• PB：1.7（2020）→ 1.4（2021）→ 1.2（2022E）→ 1.0（2023E）→ 0.9（2024E）
• EV/EBITDA：17.5（2020）→ 7.6（2021）→ 10.5（2022E）→ 9.4（2023E）→ 7.8（2024E）

结论

TCL科技在2021年实现了显著的业绩增长，受益于半导体显示、新能源光伏和半导体材料业务的协同效应。尽管2022年一季度业绩受到面板价格下行和外部环境影响，但公司通过优化产品结构、加大研发投入和拓展中尺寸面板产能，有望在后续季度实现盈利回暖。鉴于公司估值合理、业务增长潜力大，维持“买入”评级。