> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # TCL科技总结：面板主业迎来收获期，玻璃基板业务有潜力 ## 核心内容概述 TCL科技是国内半导体显示双龙头之一，依托TCL华星与TCL中环两大主体，布局半导体显示、新能源光伏及半导体材料等多元化业务。随着显示面板行业供需结构优化、折旧退坡与资本开支收缩、优质少数股权收回等多重因素，公司业绩有望显著修复。同时，公司积极布局下一代先进封装材料——玻璃基板，具备技术与产线优势，有望成为新增长点。 ## 主要观点 - **面板业务周期复苏**：全球电视面板出货量基本稳定，平均尺寸持续提升，带动面板需求中枢上移。大尺寸面板供给收缩，行业进入供需紧平衡阶段，面板价格中枢有望上移，提升头部厂商盈利水平。 - **资本开支与折旧退坡**：公司半导体显示业务资本开支连续三年下降，折旧费用预计在2026年达到峰值后逐步回落，利润弹性显著释放。 - **少数股权收购**：2026年完成T9产线45%少数股权收购，进一步增强公司对产线的控制权，提升盈利能力，同时降低股权融资对股东回报的稀释效应。 - **玻璃基板布局**：公司依托TCL华星玻璃加工技术与天津普林PCB制造协同，形成玻璃基材加工到先进封装载板制造的完整链条，具备技术优势与产业化潜力。 - **中小尺寸业务增长**：随着日韩与中国台湾低世代LCD产能出清，供给向大陆集中，公司中小尺寸业务实现快速增长，市场份额提升，未来盈利空间广阔。 ## 关键信息 ### 财务预测 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------|-------|-------| | 营业收入（百万元） | 164,823 | 184,063 | 210,930 | 236,807 | 261,894 | | YOY(%) | -5.5 | 11.7 | 14.6 | 12.3 | 10.6 | | 归母净利润（百万元） | 1,564 | 4,517 | 7,113 | 10,420 | 13,570 | | YOY(%) | -29.4 | 188.8 | 57.5 | 46.5 | 30.2 | | EPS（摊薄/元） | 0.08 | 0.22 | 0.34 | 0.50 | 0.65 | | P/E（倍） | 69.7 | 24.1 | 15.3 | 10.5 | 8.0 | ### 业务布局与增长点 #### 半导体显示业务 - **大尺寸面板**：全球电视大尺寸化趋势明显，平均尺寸从2016年的42.7英寸提升至2025年的51.5英寸，面板面积需求呈非线性增长。公司拥有11条高世代面板产线，2025年电视面板出货市占率全球第二，98英寸以上TV面板市占率全球第一。 - **中小尺寸面板**：公司中小尺寸业务快速增长，2025年显示器面板出货量同比增长17%，笔电面板增长64%，手机面板增长29%，平板面板增长123%。市场份额提升，产品结构向高附加值方向优化。 - **技术布局**：TCL华星布局印刷OLED、Micro LED、IJP OLED等技术，推动产品结构升级。公司与小米、联想等品牌深度合作，有望获得更多订单。 #### 玻璃基板业务 - **技术优势**：玻璃基板具备热稳定性、尺寸稳定性等优势，是下一代先进封装材料的重要方向。公司依托TCL华星的玻璃加工技术与天津普林的PCB制造能力，具备完整技术储备链条。 - **产业前景**：全球先进封装市场规模预计在2030年突破800亿美元，玻璃基板作为关键材料，具备增长潜力。英特尔已应用玻璃基板于EMIB封装，验证其技术可行性。 - **产业化进展**：公司已联合展示玻璃芯基板样品，具备商业化潜力。 ### 股权与融资策略 - **T9产线收购**：2026年完成T9产线45%股权收购，支付方式为股份与现金，总交易作价93.25亿元，减少股权融资对股本的稀释。 - **股份回购**：公司推出11亿-12亿元股份回购计划，较2025年扩大超50%，传递对内在价值的信心。 - **员工持股计划**：2026年推出合伙人与中长期员工持股计划，锁定期延长至5年或12个月，绑定员工与公司长期利益。 ### 风险提示 - 面板价格大幅波动风险 - 国际贸易政策与关税不确定性 - 玻璃基板技术商业化不及预期 - 行业竞争加剧风险 ## 结构化总结 ### 面板行业趋势 - **供给收缩**：全球大尺寸LCD产能增长放缓，部分产线关停，行业进入紧平衡状态。 - **需求升级**：全球电视平均尺寸持续提升，带动面板面积需求增长，形成量平面积增的格局。 - **价格稳定**：面板价格波动减弱，行业进入稳定阶段，头部厂商盈利可预测性增强。 ### TCL科技业务亮点 - **大尺寸面板**：受益于全球电视大尺寸化趋势，TCL华星出货面积增速领先，未来有望进一步受益于价格中枢上移。 - **中小尺寸面板**：市场份额提升，产品结构优化，未来净利率有望提升。 - **玻璃基板布局**：技术储备完善，有望在先进封装领域获得新增长点。 - **财务优化**：折旧退坡与资本开支收缩共振，释放利润弹性；股权回购与员工持股计划提升股东回报。 ### 投资建议 - **评级**：维持“买入”评级。 - **估值优势**：当前PE显著低于可比公司，具备价值回归空间。 - **盈利预期**：预计2026-2028年归母净利润分别为71.1/104.2/135.7亿元，净利率持续提升。 ## 未来展望 随着面板行业进入稳定期，TCL科技有望在大尺寸与中小尺寸面板双轮驱动下实现业绩修复与价值回归。玻璃基板作为下一代封装材料，公司具备技术优势与产业化基础，未来增长潜力可期。公司通过股权收购、回购及员工持股计划，强化股东与员工利益绑定，推动长期价值提升。