20250501-华安证券-TCL科技-000100.SZ-面板盈利持续改善_期待光伏业务回暖_4页_380kb

TCL科技2024年年报及2025年一季报显示，公司全年营收16482亿元，同比下降55%；归母净利润156亿元，同比下滑294%；扣非归母净利润30亿元，降幅达708%。但2025年一季度营收同比增长0.4%，归母净利润暴增3220%，扣非归母净利润激增12542%。

半导体显示业务在2024年营收1043亿元，增长25%，净利润623亿元，同比改善624亿元，经营现金流净额274亿元，同比增长36%。2025年一季度该业务营收275亿元，同比增18%，净利润233亿元，同比和环比分别增长329%与30%。受益于行业供需改善、技术升级及市场份额提升，面板需求面积稳步增长，全球电视平均尺寸同比提升15英寸以上，推动产能利用率和价格上涨，中小尺寸面板价格保持稳定。

TCL中环2024年营收284亿元，同比下降52%，归母净利润亏损982亿元，经营现金流净额284亿元。2025年一季度营收61亿元，亏损191亿元，但环比改善49%。尽管光伏业务仍面临修复压力，但行业自律后主产业链供需比改善，产品价格回升，预计2025年全年业务将受益于LGD广州产线并表及两条11代线少数股权收购，进一步提升集团利润。

投资方面，华安证券预测2025-2027年公司归母净利润分别为652亿元、1002亿元、1320亿元，对应EPS分别为0.35元、0.53元、0.70元，2025年4月30日PE估值为1195倍、778倍、590倍。维持“买入”评级，主要基于显示业务长期增长潜力及光伏业务复苏预期。

风险提示包括面板价格剧烈波动、竞争加剧、光伏业务修复不及预期及地缘政治影响超预期。财务数据显示，公司毛利率从116%提升至159%，ROE增长至203%，但资产负债率保持高位，净负债比率从1850%降至2025%，流动比率和速动比率分别提升至1.61和1.41。

未来增长驱动因素包括扩大内需、提振消费的宏观政策，大尺寸化及人工智能等产业趋势，以及公司自身竞争力的增强。通过持续优化产品结构、扩大产能及深化并购，显示业务营收和利润有望保持较快增长，而光伏业务在行业调整后或逐步改善。