20210315-万和证券-TCL科技-000100.SZ-面板行业高景气_公司迎来周期拐点_8页_935kb

TCL科技 (000100.SZ) 总结

核心内容

TCL科技（000100.SZ）是全球领先的半导体显示企业，2020年实现营业收入766.8亿元，同比增长33.9%；净利润50.7亿元，同比增长42.1%；归属于母公司净利润43.9亿元，同比增长67.6%。公司业绩亮眼，主要得益于显示业务周期拐点的出现及对中环电子的并购。

主要观点

• 显示业务复苏：TCL华星作为公司核心业务，2020年实现营收467.7亿元，同比增长37.6%；净利润24.2亿元，同比增长151.1%。大尺寸面板价格持续上涨，带动公司盈利能力恢复。
• 面板需求旺盛：受益于远程办公、远程教学、大屏化趋势及体育赛事等需求增长，下游面板需求持续上升，而供应端因芯片和玻璃短缺、新产能延迟及韩厂战略性退出，导致LCD面板供应紧张，预计2021年面板价格将继续上行。
• 规模优势提升：TCL华星的T1、T2、T6工厂保持满产，T7工厂顺利投产，进一步扩大了大尺寸业务规模优势。
• 并购拓展双赛道：2020年7月，公司收购中环电子100%股份，布局半导体和光伏双赛道，中环半导体2020年营收190.6亿元，净利润14.8亿元，全面并表后有望成为公司业绩增长的新引擎。

关键信息

财务表现

投资建议

• 评级：首次覆盖“买入”
• EPS预测：2021年0.56元，2022年0.64元，2023年0.74元
• PE预测：2021年17倍，2022年15倍，2023年13倍
• 核心逻辑：面板需求旺盛，产能供给有限，预计2021年大尺寸面板价格继续上行，公司业绩持续增长。

风险提示

• 终端需求低于预期
• 韩厂退出延期
• 并购整合不理想

业务布局

显示业务

• T1、T2、T6工厂：保持满产，大尺寸业务规模优势显著。
• T7工厂：预计2021年第一季度量产，将进一步提升产能。
• T3、T4工厂：T3产线LTPS手机面板出货量全球第三，T4柔性AMOLED产线一期已满产，二期、三期设备陆续搬入。
• 苏州三星工厂：收购完成交割后，将新增一条8.5代线月产能120K的TFT-LCD工厂。

半导体及光伏业务

• 中环电子：持有中环半导体及普林电路控股权，2020年营收190.6亿元，净利润14.8亿元。
• 战略布局：中环半导体涉足半导体硅片和光伏硅片领域，有望成为公司业绩增长的重要驱动力。

未来展望

• 收入预测：2021年营收1,177.5亿元，同比增长53.3%；2022年1,374.1亿元，同比增长16.7%；2023年1,447.7亿元，同比增长5.4%。
• 毛利率预测：2021年17.3%，2022年16.9%，2023年16.6%。
• 净利率预测：2021年6.7%，2022年6.6%，2023年7.2%。
• ROE预测：2021年19.3%，2022年20.2%，2023年20.5%。

图表与数据

• 图1：2016-2020年TCL科技营业收入分析
• 图2：2016-2020年TCL科技归母净利润分析
• 图3：2016-2020年华星光电营业收入分析
• 图4：2016-2020年华星光电净利润分析
• 图5：2016-2019年中环电子营业收入分析
• 图6：2016-2019年中环电子归母净利润分析

公司基本信息

估值与盈利预测

• P/E：2021年16.7倍，2022年14.5倍，2023年12.6倍
• P/B：2021年3.2倍，2022年2.9倍，2023年2.6倍
• EV/EBITDA：2021年11.53倍，2022年10.46倍，2023年9.19倍

结论

TCL科技在面板行业迎来高景气周期，公司业绩表现强劲，未来增长潜力显著。通过并购中环电子，公司拓展了半导体和光伏双赛道，有望成为新的业绩增长点。基于对公司未来业绩的乐观预期，首次覆盖给予“买入”评级。