20210413-西南证券-TCL科技-000100.SZ-盈利持续提升_收购整合稳步推进_5页_1mb

报告摘要

TCL科技在2021年第一季度表现出强劲的盈利增长，预计实现归母净利润23.2~25.5亿元，同比增长470%~520%。公司整体盈利能力提升，主要得益于面板价格上涨、收购整合及募投项目带来的业务增长。

面板价格上涨：2021Q1以来面板价格持续上涨，行业高景气度仍将持续。TCL华星光电在大尺寸领域实现满销满产，净利润同比增长15倍，环比增长近30%。小尺寸领域T3产线满产，T4柔性AMOLED产线按计划扩产。
业绩增长驱动：天津中环自2020年第四季度纳入合并报表后，成为公司业绩增长的重要驱动力，2021年中环股份净利润同比增长86.27%~117.97%。
募投项目布局：公司拟募资不超过120亿元用于建设8.6代OLED新型显示器件生产线项目及补充流动资金，以加强中尺寸领域IT产品和车载产品的布局，提升全尺寸产品竞争力。
收购整合进展：公司已完成对苏州三星电子液晶显示科技有限公司（现苏州华星光电技术有限公司，T10）60%股权及苏州三星显示有限公司（现苏州华星光电显示有限公司）100%股权的收购，自2021年二季度起开始贡献收入和效益。茂佳国际100%股权交割工作正在按计划推进。
盈利预测与投资建议：预计公司2021-2023年营收分别为1542/1910/2145亿元，归母净利润分别为109/149/160亿元，EPS分别为0.78/1.06/1.14元。上调至“买入”评级，给予2021年15倍PE，目标价11.7元。
财务指标提升：公司毛利率从13.78%提升至18.76%（2021E），ROE从5.62%提升至11.25%（2021E），资产负债率逐步下降，资本结构优化。

指标/年度	2020A	2021E	2022E	2023E
营业收入	768.30	1542.21	1910.16	2145.46
归母净利润	43.88	108.98	149.34	159.75
EPS	0.31	0.78	1.06	1.14

业务板块	2020A	2021E	2022E	2023E
华星光电	467.65	865.15	1081.44	1135.51
电子产品分销	225.18	243.19	262.65	283.66
半导体光伏及材料	56.83	276.30	386.82	522.21
茂佳国际	-	138.00	158.70	182.51
其他及抵消	18.64	19.57	20.55	21.58
合计	768.30	1542.21	1910.16	2145.46

毛利率	2020A	2021E	2022E	2023E
华星光电	16.89%	25.00%	26.00%	26.00%
电子产品分销	3.47%	3.50%	3.50%	3.50%
半导体光伏及材料	18.90%	19.00%	19.00%	19.00%
茂佳国际	0.00%	3.00%	3.00%	3.00%
其他及抵消	44.74%	40.00%	40.00%	40.00%
合计	13.78%	18.76%	19.73%	19.51%

指标	2020A	2021E	2022E	2023E
销售收入增长率	2.33%	100.73%	23.86%	12.32%
营业利润增长率	34.78%	134.06%	40.29%	7.89%
净利润增长率	38.48%	123.05%	37.49%	7.99%
EBITDA增长率	35.30%	26.89%	24.48%	4.58%
毛利率	13.78%	18.76%	19.73%	19.51%
三费率	7.31%	12.27%	11.84%	11.77%
净利率	6.59%	7.33%	8.13%	7.82%
ROE	5.62%	11.25%	13.66%	13.15%
ROA	1.96%	4.09%	5.33%	5.55%
ROIC	5.97%	9.58%	13.15%	14.40%
EBITDA/销售收入	23.77%	15.03%	15.10%	14.06%

指标	2020A	2021E	2022E	2023E
PE	28.52	11.48	8.38	7.83
PB	3.67	2.84	2.20	1.79
PS	1.63	0.81	0.66	0.58
EV/EBITDA	10.40	7.33	5.08	4.11