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TCL集团深度研究报告总结

核心内容

TCL集团作为中国最大的综合性消费类电子企业集团，其业务涵盖电视、液晶面板、手机、白电等多个领域。2016年12月，研究报告重申“买入”评级，合理价格区间为4.79-5.79元，主要基于其面板业务和电视整机业务的持续改善以及战略转型带来的增长潜力。

主要观点

1. 面板价格维持高位：2017年，面板价格预计维持在65-80美元区间，尤其在32吋、40吋、43吋、55吋等尺寸段仍有进一步上涨空间。
2. 垂直一体化优势：TCL集团是国内唯一一家进行产业链垂直整合的液晶电视生产厂商，拥有华星光电作为面板业务核心，通过“面板+电视”模式实现量价齐升，提升盈利弹性。
3. 行业格局变化：日韩厂商因成本压力和市场需求减少，逐步退出电视面板市场，导致全球面板供给减少，进一步推动中国大陆面板厂商如华星光电和京东方价格上涨。
4. 电视业务复苏：TCL电视销量位居全球第三，受益于体育赛事带动的市场需求回暖和产品结构优化，电视业务盈利能力提升。
5. 战略转型：TCL积极推进“TV+”战略，构建智能电视生态圈，通过与乐视等互联网企业的合作，提升用户规模和终端ARPU值。
6. 手机业务调整：手机业务因策略调整和市场竞争面临短期压力，但随着私有化和协同效应的增强，未来增长潜力较大。
7. 家电及其他业务稳定增长：家电业务在2016年H1实现收入增长，表现稳健，为集团整体业绩提供支撑。

关键信息

面板业务

• 华星光电是TCL集团面板业务运营主体，2016年前三季度实现净利润13.3亿元，贡献集团60%以上的业绩。
• 2016年T1产线满产，T2产线在2016年7月实现满产，T3产线预计2017年初量产。
• 2017年面板总需求预计为1.20亿平方米，供给为1.24亿平方米，供需缺口收窄但依然存在。
• 32吋面板均价预计维持在65-80美元区间，全年均价为73美元/片，55吋均价为200美元/片。

电视业务

• TCL电视销量位居全球第三，2016年销量增长12.5%，2017年预计增长10.4%。
• 电视业务盈利改善，2016年净利润为3.2亿元，2017年预计为4.0亿元。
• 电视产品结构优化，4K电视、曲面电视等高端产品占比提升，带动毛利率增长。
• 智能网络电视累计激活用户数1456万，同比增长60.6%。

手机业务

• TCL手机业务在2016年处于战略调整期，销量有所下降。
• 预计2017年私有化后，手机业务收入将实现较快增长，对TCL集团贡献EPS0.033元。
• 2016年手机总收入为209.8亿元，净利润为1.0亿元。

家电及其他业务

• 家电业务板块（空调、冰箱、洗衣机）2016年H1收入为29.5亿元，同比增长11%。
• 2016年家电业务净利润为8.2亿元，2017年预计为7.9亿元。
• 家电业务贡献EPS为0.065元。

估值分析

• 2016-2018年EPS预测分别为0.20、0.52、0.54元。
• 2017年合理市值区间为584.9-706.9亿元，对应价格区间4.79-5.79元。
• 分项业务估值：
  • 华星光电：市值贡献合理区间为400-500亿元。
  • 电视业务：市值贡献合理区间为25.0-31.3亿元。
  • 手机业务：市值约81.1亿元。
  • 家电及其他业务：市值贡献合理区间为78.8-94.5亿元。

风险提示

• 电视大尺寸化趋势不及预期，可能影响需求增长。
• 智能手机市场竞争加剧，可能对业绩形成压力。

总结

TCL集团在2017年将迎来业绩改善的关键时期，受益于面板价格维持高位和电视业务结构优化。其垂直一体化战略在面板和电视业务中表现突出，同时在手机和家电等业务领域也有稳定增长。尽管面临短期业绩压力，但通过战略转型和资源整合，TCL集团有望实现长期增长。综合来看，TCL集团具备良好的成长性和估值潜力，维持“买入”评级。