20210312-华泰证券-TCL科技-000100.SZ-大尺寸面板领先_拟设立TCL半导体_9页_1mb

TCL科技2020年报点评及2021-2023年展望

核心内容概述

TCL科技在2020年实现了营收与净利润的高增长，主要得益于LCD面板价格的上涨以及并购中环电子带来的协同效应。公司持续投入核心技术研发，提升毛利率，同时布局半导体光伏和材料产业，设立TCL半导体子公司，以增强未来竞争力。基于对行业趋势的判断及公司业务发展，华泰证券维持“买入”评级，并给出目标价10.73元。

主要观点

• 2020年业绩表现亮眼：公司2020年营收达766.77亿元（重组后同口径增长33.9%），归母净利润为43.88亿元（增长67.6%）。4Q20营收与归母净利润分别同比增长73.5%和23.23亿元。
• 毛利率显著提升：2020年整体毛利率为13.61%（同比提升2.14pct），4Q20毛利率达到18.71%（环比提升5.24pct，同比提升12.54pct）。
• 大尺寸面板业务表现强劲：华星大尺寸面板销售面积达2767.5万平方米，市场份额全球第二，预计2021-2023年销售面积分别为3362.27/3684.89/3684.89万平方米，价格同比增速分别为20.2%/1.8%/-1.1%。
• 中小尺寸面板业务稳步增长：2020年中小尺寸面板出货面积为142.2万平方米，预计2021-2023年出货面积分别为170.31/238.13/344.23万平方米，价格同比增速分别为12.6%/8.6%/1.9%。
• 并购中环电子提升布局：2020年中环电子营收190.6亿元，净利润14.8亿元，纳入合并报表后对整体业绩有积极影响。
• 未来盈利预期上调：2021-2023年EPS分别为0.60/0.69/0.78元，对应目标价10.73元，维持买入评级。
• 估值逻辑：基于可比公司Wind一致预期均值16.47倍PE估值，考虑到T4/T7产线产能爬坡带来的增长弹性，给予公司2021年18倍PE估值。

关键信息

2020年财务表现

• 营收：766.77亿元（YoY +33.9%）
• 归母净利润：43.88亿元（YoY +67.6%）
• 毛利率：13.61%（YoY +2.14pct）
• 期间费用率：13.06%（YoY +0.52pct）
• 研发费用率：5.74%（YoY +1.21pct）

2021-2023年经营预测

主要业务板块预测

毛利率预测

估值指标

风险提示

• 韩系厂商退出缓慢：若韩系面板厂商未能如期退出LCD市场，可能导致行业供需格局改善不及预期。
• 下游需求疲软：若疫情持续，可能影响电视、智能手机等终端需求，拖累业绩。
• 产能爬坡不及预期：TCL华星的T4/T7产线若无法按计划释放产能，可能影响公司营收增长。

投资建议

• 维持买入评级：基于公司规模优势、效率提升及未来增长潜力，给予2021年18倍PE估值，对应目标价10.73元。
• 关注技术布局：公司聚焦核心技术开发，设立TCL半导体子公司，拓展IC设计、功率器件等新领域，提升长期竞争力。
• 受益行业周期性弱化：LCD行业周期性逐渐淡化，公司有望持续受益于行业复苏及自身效率提升。

总结

TCL科技凭借大尺寸面板业务的高增长和并购中环电子带来的协同效应，在2020年实现了营收和净利润的双增长。公司毛利率显著提升，显示其在行业涨价背景下盈利能力增强。未来，随着T4/T7产线产能释放及全球手机市场复苏，公司业绩有望进一步增长。华泰证券维持“买入”评级，目标价为10.73元，认为公司具备较大的增长弹性。然而，需警惕韩系厂商退出缓慢、疫情持续及产能爬坡不及预期等风险因素。