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海亮股份（002203）2025年报&2026Q1点评总结

核心内容

海亮股份（002203）作为全球铜管智造龙头，近年来积极拓展海外市场，加速布局铜箔、AI散热材料等高景气赛道，展现出强劲的增长势头和盈利弹性。

业绩表现

• 2025年全年：
  • 营收833.1亿元，同比-4.8%
  • 销量99.8万吨，同比-0.8%
  • 归母净利润9.4亿元，同比+34.1%
• 2025Q4：
  • 营收182.9亿元，同比-5.8%
  • 归母净利润0.2亿元，去年同期-1.8亿元
• 2026Q1：
  • 营收240.3亿元，同比+17.0%
  • 归母净利润4.4亿元，同比+26.4%
  • 剔除汇兑影响后，实际经营业绩超预期

盈利能力提升

• 毛利率：2026Q1达到5.1%，同比+1.4个百分点，环比+1.3个百分点
• 净利率：2026Q1为1.8%，同比+0.1个百分点，环比+1.7个百分点
• 单吨净利：2025年全年预计单吨净利945元，同比+35%；2026Q1单吨净利5505元，大超预期

美国基地盈利改善

• 得州海亮2025年实现营收21.22亿元，扭亏为盈，标志着公司海外布局进入利润释放期
• 2026年3月，得州基地管坯产能已达9万吨，持续爬坡
• 受益于美国本土化政策，境内加工费溢价持续走高
• 公司计划进一步完善美国基地产品矩阵，利用全球化布局优势获取盈利弹性

铜箔业务表现亮眼

• 甘肃海亮（铜箔）：
  • 2025年收入56亿元，同比+96%
  • 销量6.4万吨，同比+75%
  • 净利润0.42亿元，折算单吨盈利649元
• 2026Q1：
  • 销量2.18万吨，同比+155%
  • 盈利1.2亿元，折算单吨盈利5505元，盈利超预期
• 行业趋势：
  • 锂电铜箔行业极薄化趋势显著，5μm/4.5μm产品占比有望提升至50%
  • 海亮股份在3.5μm领域具备技术先发优势，成为中国大陆首家在境外布局铜箔产能的企业
  • 已与全球Top10动力电池客户中的5家签订定点供货协议
• 电子铜箔：
  • 2025年销量0.51万吨，同比+72.5%
  • 2026年起，受益于算力基建和高端服务器需求增长，电子电路铜箔有望承接高端市场需求，形成双轮驱动

AI散热材料布局

• 公司已构建起涵盖无氧铜材、热管素材管、IGBT功率模块基材及铲齿式冷板组件的散热全矩阵
• 深度切入全球顶级服务器制造商供应链，2025年销量大幅增长
• 卡位算力经济浪潮，有望受益于AI算力爆发带来的市场机遇

盈利预测与估值

• 2026-2028年：
  • 归母净利润预计分别为19.0亿元、28.6亿元、33.4亿元
  • 同比增长率分别为101.1%、50.7%、16.9%
• PE估值：
  • 2026年PE为21.75倍，2027年14.43倍，2028年12.34倍
• 当前市值：约412.5亿元，对应2026年PE为21.75倍，2027年PE为14.43倍，2028年PE为12.34倍
• 投资评级：买入（维持）

风险提示

• 贸易摩擦风险
• 并购整合不及预期
• 投产不及预期

财务摘要

资产负债表（单位：百万元）

项目	2025A	2026E	2027E	2028E
营业收入	83,310	108,672	119,040	128,000
营业成本	80,146	103,669	112,819	120,997
营业税金及附加	168	190	213	237
营业费用	283	326	357	384
管理费用	1,062	1,358	1,488	1,600
研发费用	145	185	202	218
财务费用	332	405	379	374
资产减值损失	-49	0	0	0
公允价值变动损益	-48	0	0	0
投资净收益	-29	-188	-125	-134
其他经营收益	221	238	273	304
营业利润	1,235	2,585	3,728	4,358
营业外收支	-13	11	16	5
利润总额	1,222	2,597	3,744	4,363
所得税	231	441	636	769
净利润	991	2,155	3,107	3,593
少数股东损益	48	259	249	252
归属母公司净利润	943	1,897	2,859	3,342
EBITDA	2,640	3,856	4,984	5,600
EPS（最新摊薄）	0.41	0.83	1.25	1.46

财务比率

指标	2025A	2026E	2027E	2028E
营业收入增长率	-4.84%	30.44%	9.54%	7.53%
营业利润增长率	102.65%	109.35%	44.21%	16.89%
归母净利润增长率	34.10%	101.09%	50.73%	16.89%
毛利率	3.68%	4.60%	5.23%	5.47%
净利率	1.13%	1.75%	2.40%	2.61%
ROE	5.61%	10.84%	15.19%	16.39%
ROIC	3.25%	5.74%	7.61%	8.34%
资产负债率	59.67%	59.98%	58.43%	56.90%
净负债比率	86.00%	75.43%	74.59%	68.87%
流动比率	1.46	1.51	1.60	1.70
速动比率	0.79	0.86	0.88	0.92
总资产周转率	1.80	2.20	2.30	2.37
应收账款周转率	9.71	11.33	11.08	10.49
应付账款周转率	35.80	42.93	38.04	38.54
每股收益	0.41	0.83	1.25	1.46
每股经营现金	-0.73	1.32	0.46	1.01
每股净资产	7.34	7.63	8.21	8.89
P/E	43.74	21.75	14.43	12.34
P/B	2.45	2.36	2.19	2.02
EV/EBITDA	17.31	14.68	11.56	10.29

总结

海亮股份凭借全球化布局与技术优势，在铜管、铜箔、AI散热材料等赛道中持续发力，2026Q1业绩表现超预期，盈利能力显著提升。公司在美国基地和铜箔业务方面实现扭亏为盈，未来有望通过产品矩阵扩展和高景气赛道的持续投入进一步释放盈利潜力。预计2026-2028年公司业绩将保持快速增长，维持“买入”评级。