20181026-东吴证券-亿帆医药-002019.SZ-业绩基本符合预期_泛酸钙价格承压_基药目录新进品种有望助飞制剂板块_6页_909kb
报告摘要
亿帆医药2018年三季报分析总结
核心内容
亿帆医药在2018年前三季度实现营业收入34.34亿元，同比增长12.02%，但归母净利润同比下降18.87%，扣非归母净利润同比下降18.40%。整体业绩基本符合预期，主要受泛酸钙价格回落及制剂板块内部整合影响。
主要观点
- 业绩表现：公司前三季度业绩基本符合预期，但因泛酸钙价格回落和内部整合导致净利润下滑。
- 泛酸钙价格承压：由于市场供需变化和新产能释放，泛酸钙价格自2018年2月底大幅回落，目前市场报价约78.50元/公斤，基本为历史底部。公司通过成本控制优势保持市占率，价格下行空间有限。
- 制剂板块增长：公司多个核心药品及医保目录品种销售增长显著，如复方黄黛片、乳果糖口服溶液、缩宫素鼻喷雾剂、除湿止痒软化乳膏等，部分品种实现销售翻倍增长。5个品种新进基药目录，未来有望放量。
- 国际化战略推进：公司通过要约收购新加坡药企赛臻公司，初步完成亚太销售网络布局。同时启动收购意大利注射剂仿制药企业，获得近30个欧美上市产品生产权，并计划在中国境内同步申报。继续收购健能隆生物5.2%股权，持股比例提升至63.10%，进一步巩固控股地位。
- 研发进展：公司2.5亿元收购三代胰岛素技术，切入糖尿病市场，技术转移已启动，预计下半年完成胰岛素生产及销售渠道布局。
关键信息
盈利预测
| 年度 | 营业收入（亿元） | 同比增长 | 归母净利润（亿元） | 同比增长 |
|---|---|---|---|---|
| 2018E | 44.14 | 0.9% | 9.50 | -27.2% |
| 2019E | 50.27 | 13.9% | 9.98 | 5.1% |
| 2020E | 59.21 | 17.8% | 11.96 | 19.8% |
财务指标
| 指标 | 2017A | 2018E | 2019E | 2020E |
|---|---|---|---|---|
| 每股收益（元/股） | 1.08 | 0.79 | 0.83 | 0.99 |
| P/E（倍） | 9.14 | 12.55 | 11.95 | 9.97 |
| P/B（倍） | 1.84 | 1.59 | 1.42 | 1.26 |
| EV/EBITDA（倍） | 7.28 | 8.91 | 9.09 | 6.83 |
| 毛利率（%） | 57.2% | 49.3% | 48.0% | 48.8% |
| 销售净利率（%） | 29.8% | 21.5% | 19.9% | 20.2% |
| 资产负债率（%） | 22.6% | 25.3% | 19.4% | 23.2% |
市场数据
| 指标 | 数值（元/百万元） |
|---|---|
| 收盘价 | 9.88 |
| 一年最低/最高价 | 9.24/24.94 |
| 市净率 | 1.81 |
| 流通A股市值 | 8034.85 |
基础数据
| 指标 | 数值（百万元） |
|---|---|
| 每股净资产 | 5.46 |
| 总股本 | 1206.97 |
| 流通A股 | 813.24 |
投资评级
- 投资建议：买入（维持）
- 理由：公司医保目录受益品种逐渐放量，制剂板块增长可期，国际化布局和研发投入为未来增长奠定基础。
风险提示
- 原料药价格波动低于预期
- 公司整合进度低于预期
- 行业限抗政策影响抗生素销售
- 医保品种放量低于预期
- 公司研发进度低于预期
附件：相关研究
- 《亿帆医药（002019）：业绩基本符合预期，泛酸钙价格承压，制剂板块有望加速》2018-09-02
- 《亿帆医药（002019）：拟要约收购赛臻公司，丰富生物药产品线，搭建国际化战略平台》2018-05-17
图表说明
- 图1：公司营收及归母净利润情况
- 图2：公司销售毛利率
- 图3：泛酸钙报价情况
数据来源：wind，东吴证券研究所
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