深度报告-20201110-东吴证券-亿帆医药-002019.SZ-创新药迎来收获期_制剂等主业稳健增长_24页_2mb

亿帆医药（002019）总结

核心内容概述

亿帆医药是一家多业务板块布局的医药企业，其主要业务包括原料药、制剂和创新药。公司通过多次并购和整合，实现了多主业的稳健发展，并在创新药领域取得显著进展。公司首次被给予“买入”评级，基于其业务的持续增长和创新药即将迎来收获期。

主要观点与关键信息

原料药板块

• 主要产品：泛酸钙（维生素B5）和泛醇，高分子材料为PBS。
• 市场地位：杭州鑫富是全球最大的泛酸系列产品供应商，占全球总产能约40%。
• 市场格局：全球VB5市场呈高度寡头垄断，仅6家企业生产。
• 价格波动：泛酸钙价格在2019年有所上涨，2020年H1价格回落，但预计出口签单价全年维持在90-100元/kg以上。
• 收入预测：2020-2022年原料药板块收入预计分别为14.33亿、14.62亿、16.08亿，同比增长率分别为16.00%、2.00%、10.00%。

制剂板块

• 产品种类：涵盖中成药、小分子化药、胰岛素等，国内拥有478个药品批文，其中38个为独家品种。
• 销售情况：2020H1境内医药业务收入13.77亿，同比下降12.5%；海外制剂业务收入2.97亿，同比增长41.93%。
• “531”计划：公司提出培育销售峰值达到5亿、3亿、1亿的品种，2019年重点产品同比增长70%。
• 胰岛素业务：公司收购波兰佰通公司31.65%股权，成为第一大股东，获得二代胰岛素在中国境内分包装生产批件。

创新药板块

• 核心品种：F-627（长效重组人粒细胞集落刺激因子-Fc融合蛋白）和F-652（重组人白介素22-Fc融合蛋白）。
• F-627：
  • 完成III期临床试验，预计2021年国内报产，2020年底海外报产。
  • 市场空间达50-70亿美元，预计上市后国内外销售额至少3-4亿美元。
• F-652：
  • 全球首个进入临床研究的重组IL-22融合蛋白药物。
  • 已完成aGvHD和aAH的IIa期临床试验，aAH治疗组应答率83%，远高于传统疗法。
  • 潜在市场空间超50亿美元，有望成为一线治疗药物。

盈利预测与估值

• 盈利预测：
  • 2020-2022年公司归母净利润预计分别为10.27亿、12.14亿、14.65亿，同比增速分别为13.1%、18.0%、20.3%。
  • 对应PE分别为28倍、23倍、19倍。
• 估值水平：公司当前估值较低，首次覆盖给予“买入”评级。
• 可比公司：
  • 新和成、人福医药、丽珠集团、健友股份、复星医药等，PE（TTM）分别为18.86倍、68.33倍、25.96倍、48.05倍、33.91倍。

风险提示

• 泛酸钙价格下跌：若国内报价和出口签单价持续下跌，可能影响公司业绩增速。
• 创新药进展不及预期：F-627海外报产时间可能晚于预期，F-652海外NDA申报可能受阻。
• 制剂板块增长不及预期：下半年制剂板块增长可能受疫情影响或竞争加剧而不及预期。

财务预测

资产负债表

现金流量表

利润表

总结

亿帆医药通过多业务板块布局，实现了原料药、制剂和创新药的协同发展。原料药板块凭借其全球领先地位和稳定需求，成为公司重要的现金流来源；制剂板块通过整合和拓展，具备持续增长潜力；创新药板块F-627和F-652进展顺利，有望在未来1-2年内实现上市销售，成为公司新的业绩增长点。基于良好的盈利预期和较低的估值，公司首次被给予“买入”评级，但需关注泛酸钙价格波动、创新药进展不及预期及制剂板块增长不及预期等风险因素。