20181125-太平洋-亿帆医药-002019.SZ-泛酸钙涨价刚开始_业绩_股价具弹性_10页_595kb

亿帆医药——泛酸钙业务更新总结

核心内容概述

亿帆医药在泛酸钙业务上表现出强劲的涨价趋势和业绩增长潜力。该业务是公司主要利润来源之一，2019年预计合理估值在215~255亿元之间，对应股价17.9~21.2元，具备50%以上的增长空间。分析师维持“买入”评级，认为泛酸钙价格和业绩将超市场预期。

主要观点

泛酸钙涨价趋势明确

• 行业格局：亿帆和新发两家公司占据泛酸钙行业外销近90%的市场份额，主导价格走势。
• 提价逻辑：11月初新发率先提价至180元/kg，21日亿帆提价至260元/kg，预计后续将再次提价至300元/kg及以上。
• 提价原因：前期价格低位，企业发货少，渠道库存低；山东大雨、雾霾导致新发停产20多天，环保压力促使产能搬迁；兄弟科技因价格低迷停产，仅每月产出100吨左右，亿帆成为唯一正常生产的厂家。
• 提价空间与持续时间：分析师认为提价空间和持续时间将超市场预期，短中期均衡价格有望提升至200~300元/kg。

泛酸钙行业特点

• 技术壁垒高：只有亿帆和新发具备成熟的生产工艺，成本分别为40~50元/kg和50元/kg，其他厂家成本偏高（70~80元/kg）。
• 产能高度集中：全球泛酸钙产能约2.7万吨，其中2.2万吨位于中国，亿帆和新发占据主导地位。
• 环保影响大：环保趋严导致部分企业产能受限，如华辰和兄弟科技，进一步巩固亿帆和新发的市场地位。

制剂业务增长潜力

• 核心产品：复方黄黛片、缩宫素鼻喷雾剂、除湿止痒软化乳膏等独家产品快速增长。
• 批文转移：妇阴康洗剂、小儿金翘颗粒、坤宁颗粒等已完成药品批文异地转移，为业绩增长提供支撑。
• 盈利预测：未来三年制剂业务净利润增速预计保持25%以上，2019年预计贡献净利润5.3亿元，同比增长25%。

生物创新药研发稳步推进

• F-627：预计2019年Q1/Q2完成入组，2020年全球上市，按中性预期峰值收入可达5亿美元。
• F-652：临床二期A，有望获批孤儿药并直接申报上市，产品市场规模超过3亿美元。
• 创新药估值：按Pre-IPO估值，生物创新药板块估值约35亿元，IPO后有望达到50亿元。

关键信息

行业需求

• 全球泛酸钙年需求约2万吨，主要用于饲料添加剂，占比达75%-80%。
• 饲料成本中泛酸钙占比仅0.5%，价格波动对饲料成本影响极小。

供给分析

• 产能分布：全球产能约2.7万吨，其中海外5000吨自用，中国2.2万吨实际产能。
• 企业产能：亿帆8000吨、新发6000吨、华辰1000吨、兄弟科技1000吨，其他新进入者尚未大量投产。
• 竞争格局：随着亿帆和新发专利诉讼结束，双方由“恶性竞争”转向“合作共赢”，推动价格提升。

股价催化剂

• 泛酸钙再次提价
• 创新药临床进展与获批
• 制剂业务高速增长
• 国际化业务拓展

风险提示

• 创新药临床与上市存在不确定性
• 泛酸钙提价不及预期

合理估值与盈利预测

泛酸钙对净利润的影响

• 泛酸钙均价从55元/kg上涨至200元/kg，预计贡献净利润从44亿元增至600亿元。
• 价格每上涨20元/kg，年化净利润波动约1亿元。

投资评级说明

• 行业评级：

  • 看好：未来6个月内行业回报高于市场5%以上；
  • 中性：未来6个月内行业回报介于市场-5%与5%之间；
  • 看淡：未来6个月内行业回报低于市场5%以下。

• 公司评级：

  • 买入：未来6个月内个股相对大盘涨幅在15%以上；
  • 增持：未来6个月内个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间；
  • 持有：未来6个月内个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间；
  • 减持：未来6个月内个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间；
  • 卖出：未来6个月内个股相对大盘涨幅低于-15%。

重要声明

• 本报告由太平洋证券研究院发布，数据来源包括Wind、奥特奇、玉米信息网等。
• 报告信息基于公开资料，公司对其准确性不作保证。
• 报告内容仅供参考，不构成对证券买卖的出价或询价。
• 公司或关联机构可能持有报告中提到的公司证券头寸，或提供投资银行业务服务。