20170822-申万宏源-军工集团精品研究系列之二_中国船舶工业集团_做大做强六大产业板块_优质资产有望打开整合空间_30页_2mb

中国船舶工业集团资产整合与业务发展分析总结

核心内容概述

中国船舶工业集团（CSSC）是中央直接管理的大型军工企业，业务涵盖船舶修造、物流及投资、配套、科研等四大板块，致力于打造创新型海洋装备集团。集团在2016年资产证券化率为39%，相较于其他军工集团仍有一定提升空间，未来资产整合及混改进程值得期待。集团旗下的三家上市公司——中船防务、中国船舶、中船科技——在资产整合潜力评分中排名靠前，具备较高的资本运作价值。

主要观点

• 业务发展：集团四大业务协调发展，其中船舶修造业务能力国内领先，海洋工程业务初具规模，物流及投资业务营收快速增长，配套业务在动力和机电领域占据领先地位，科研业务围绕四大领域推进新技术研发。
• 业绩表现：2016年营业收入同比增长4.7%，但归母净利润同比下降11.3%，主要受民船行业低迷影响。集团对政府补助依赖较大，综合毛利率偏低。
• 民船复苏与军品发展：民船行业在2017年出现复苏迹象，集团高端民船订单增加，未来民船业务有望改善。军品业务随着国家海洋战略的推进，具备长期增长潜力。
• 资产证券化与混改：集团资产证券化率处于中等水平，未来仍有较大提升空间。集团作为首批混改试点单位，正在推进内部资源整合，优质资产有望注入上市公司。

关键信息

1. 集团业务与经营

• 船舶修造业务：包括船舶制造和海洋工程，可建造三大主流船型及全系列气体船、特种船等。
• 物流及投资业务：涵盖成套物流、国际贸易、金融服务、工程总包、咨询服务等，2016年营收增长16.97%。
• 配套业务：动力业务国内领先，机电业务市场占有率提升。
• 科研业务：聚焦军用电子信息装备、民用船舶电子、船舶信息化、非船电子信息产品等。

2. 营收与利润

• 2016年营收：1977亿元，同比增长4.7%。
• 2016年净利润：24亿元，同比下滑11.3%。
• 毛利率：综合毛利率为7.0%，整体偏低。
• 营业外收入：主要依赖政府补助，2016年达20.1亿元，其中政府补助13.1亿元。

3. 资产证券化与混改

• 资产证券化率：2016年约为39%，低于中国电子（72%）和中航工业（64%），但仍高于航天科技等军工集团。
• 混改进程：集团被列入首批央企混改试点名单，正积极推进内部资产整合，提升资产证券化率。
• 资产整合方式：包括资产重组、股权并购、业务调整等，以优化资源配置，提升上市公司竞争力。

4. 上市公司整合潜力评分

• 评分体系：基于市值规模、主营业务与集团规划契合度、内部资源整合契合度三个维度进行评分。
• 评分结果：
  • 中船防务：总分20，市值规模5，集团规划4，内部资源整合3。
  • 中国船舶：总分17，市值规模4，集团规划3，内部资源整合4。
  • 中船科技：总分16，市值规模2，集团规划5，内部资源整合5。
• 整合空间：中船防务在内部资源整合维度得分最高，显示其具备较大的整合潜力。

资产整合潜力评估

1. 中船防务

• 优势：整合了黄埔文冲等优质军工资产，业务范围扩展至军民船舶，具备较强的市场竞争力。
• 前景：未来有望通过民船产品升级和军船订单放量实现业绩增长。

2. 中国船舶

• 优势：拥有完整的船舶产业链，包括造船、修船、动力及机电设备等。
• 前景：民船业务逐步回暖，若产业链整合顺利，有望改善业绩。

3. 中船科技

• 优势：前身是钢构工程，2016年收购中船九院，转型为高科技业务平台。
• 前景：有望成为集团高科技业务的上市平台，增强设计咨询与工程总承包能力。

风险提示

• 国防支出增速不达预期：可能影响军品业务发展。
• 民船行业持续低迷：可能导致业绩长期受压。
• 混改政策实施缓慢：影响集团改革进程及资产证券化速度。
• 资产证券化目标长期未定：可能阻碍资本运作方案的推进。

股价表现催化剂

• 政策推进：央企混改及科研院所改制政策不断落实。
• 资产证券化规划：集团出台相关资产证券化目标和规划。

未来展望

• 民船复苏：预计2017年民船行业将逐步回暖，集团订单量有望提升。
• 军品发展：随着海军装备现代化，军品业务稳步增长。
• 资产整合加速：混改与科研院所改制的推进，将加速优质资产注入上市公司，提升集团整体竞争力。

附录：图表与数据

• 图1：集团设立与发展历史
• 图2：集团参股企事业单位41家，其中上市公司3家
• 图3：四大业务协调发展，造船能力国内领先
• 图4：2016年新接订单量697万载重吨，同比增长0.46%
• 图5：2016年新船订单量全球占比25%，国内占比42%
• 图6：2016年营业收入1977亿元，同比增长4.7%
• 图7：2016年归母净利润24亿元，同比下滑11.3%
• 图8：船舶修造业务营收占比36.2%
• 图9：船舶修造业务毛利润占比60.2%
• 图10：2016年综合毛利率为7.0%
• 图11：2016年营业外收入20.1亿元，其中政府补助13.1亿元
• 图12：BDI指数长期低位徘徊
• 图13：全球手持订单持续走低
• 图14：2017年上半年全球民船新接订单同比增长34.6%
• 图15：2016年集团新接订单国内占比达近五年最高水平
• 图16：中国LNG船在中日韩占比12%
• 图17：产业集中度上，中国较日韩仍有差距
• 图18：中美舰船总吨位差距明显
• 图19：中国舰船平均吨位较美国仍有较大发展空间
• 图20：中船防务资本运作过程
• 图21：中船防务整合优质军工资产
• 图22：中船科技收购中船九院
• 图23：中船科技转型为高科技业务平台
• 图24：集团资产证券化率处于中等水平
• 图25：2016年集团总资产口径证券化率约为39%
• 图26：集团六大产业板块构想
• 图27：集团核心二级公司业绩回顾

附表

• 表1：物流、投资业务五大子板块
• 表2：动力与机电业务发展情况
• 表3：2017年高端民品订单情况
• 表4：集团主要上市公司基本情况
• 表5：央企混改三种方式
• 表6：六大产业板块协同发展
• 表7：集团下属二级公司资产情况
• 表8：核心二级公司2013-2015年业绩
• 表9：集团科研院所实力
• 表10：科研院所下属优质公司及资产梳理
• 表11：上市公司资产整合潜力评分
• 表12：资产整合潜力排序

结论

中国船舶工业集团在资产整合和混改方面具有较大潜力，未来随着政策推进和业务结构调整，其资产证券化率有望提升。中船防务、中国船舶和中船科技作为集团重点上市公司，具备较高的整合潜力，值得关注。