20170822-申万宏源-军工集团精品研究系列之二：中国船舶工业集团：做大做强六大产业板块，优质资产有望打开整合空间_31页_2mb

中国船舶工业集团研究报告总结

核心内容

中国船舶工业集团（CSSC）是中央直接管理的特大型企业集团，成立于1999年7月1日，是船舶行业的中坚力量。集团业务涵盖船舶修造、物流及投资、配套、科研四大板块，致力于打造创新型海洋装备集团，并推进军工资产及科研院所资产证券化。

主要观点

1. 业务与经营

   • 集团四大业务协同发展，其中船舶修造业务能力国内领先，海洋工程业务初具规模，物流及投资业务营收快速增长，配套业务在动力和机电方面处于行业领先地位。
   • 2016年，集团营业收入同比增长4.7%，但归母净利润同比下降11.3%，主要受民船行业低迷影响。
   • 集团综合毛利率偏低，仅为7.0%，但船舶修造业务毛利润占比达60.2%，是集团利润的主要来源。
   • 集团利润对政府补助依赖较大，2016年营业外收入占利润总额的101.86%。

2. 未来展望

   • 民船行业有望复苏，集团将加快产业结构调整，发展高附加值船舶。
   • 军品业务稳步发展，集团在军舰制造方面具备优势，未来可能受益于海军装备建设。
   • 集团资产证券化率约为39%，相较于其他军工集团仍有一定提升空间，未来资产整合值得期待。

3. 混改与科研院所改制

   • 集团被列入首批央企混改试点名单，混改进程稳步推进。
   • 军工科研院所改制正式启动，集团下属科研院所资产证券化潜力巨大。

关键信息

• 资产证券化率：集团总资产口径统计的资产证券化率约为39%，相较于中国电子（72%）和中航工业（64%）仍有较大提升空间。
• 六大产业板块：集团提出以军工为主线的六大产业板块，包括船舶修造、海洋工程、动力装备、机电设备、信息与控制、生产性现代服务。
• 资产整合潜力评分：通过三个维度（市值规模、集团规划契合度、内部资源整合）对集团旗下上市公司进行评分，中船防务、中国船舶、中船科技分别获得20分、17分、16分，其中中船防务在内部资源整合维度得分最高。

上市公司分析

中船防务

• 主营业务：华南地区现代化造船核心企业，产品涵盖大型钢结构、港口机械、电梯、机电产品及软件开发等。
• 整合潜力：整合优质军工资产，完成对黄埔文冲等公司的收购，拓展军民船舶产品体系，未来有望通过民船产品升级和军船订单放量实现业绩增长。
• 评分：总分20分，市值规模5分，集团规划契合度4分，内部资源整合5分。

中国船舶

• 主营业务：具备完整的船舶行业产业链，涵盖造船、修船、动力及机电设备等。
• 整合潜力：整合了集团旗下大型造船、修船、动力及机电设备等业务板块，未来若民船业务回暖，业绩有望改善。
• 评分：总分17分，市值规模4分，集团规划契合度3分，内部资源整合4分。

中船科技

• 主营业务：设计咨询、工程总承包等，已剥离部分亏损资产，注入中船九院，转型为高科技业务上市平台。
• 整合潜力：作为集团高科技业务上市平台，未来在设计、制造、服务等方面具备较大发展潜力。
• 评分：总分16分，市值规模2分，集团规划契合度5分，内部资源整合5分。

资产整合潜力评分体系

1. 主营业务与集团“十三五”规划重点发展板块的契合度
2. 上市公司目前市值规模水平
3. 上市公司与集团内部资源整合战略的契合度

资产整合潜力排行榜

股价表现的催化剂

• 央企混改等政策不断推进，相关配套政策逐步落实。
• 集团出台资产证券化相关规划和目标。

核心假设风险

• 国防支出增速不达预期。
• 民船行业持续低迷。
• 央企混改等相关政策实施缓慢。
• 集团资产证券化目标长期未定，相关资本运作方案受阻。

有别于大众的认识

• 民船业务虽持续低迷，但2016年订单量已企稳回升，长期来看有望回暖。
• 混改进程虽受质疑，但集团作为首批试点单位，有望加快改革步伐。
• 资产证券化率虽中等，但在混改和科研院所改制背景下，仍有较大提升空间。

总结

中国船舶工业集团作为央企军工集团之一，正通过资产证券化、混改及科研院所改制等方式推进内部资源整合，提升整体竞争力。未来，集团在民船业务复苏、军品业务稳步发展以及资产证券化率提升等方面值得关注。建议重点关注中船防务、中国船舶及中船科技，其资产整合潜力较大，有望在集团战略推动下实现业绩增长。