20180506-中泰证券-康泰生物-300601.SZ-老牌疫苗企业厚积薄发_在研产品陆续进入收获期_20页_1mb
报告摘要
康泰生物（300601）总结
核心内容概览
康泰生物是一家老牌疫苗企业，2017年初在深交所首发上市。公司产品线丰富，覆盖多种疫苗类型，包括乙肝疫苗、百白破-Hib四联苗等，其中百白破-Hib四联苗为国内独家产品，具备“一苗防四病”、接种次数减少一半、降低不良反应发生风险等优势。公司作为A股疫苗行业在研产品管线最丰富的公司之一，多个产品对标海外重磅疫苗，如13价肺炎球菌疫苗、人用二倍体狂犬病疫苗、五联苗等，未来三年将陆续进入收获期，带来长期成长性。
主要观点
- 产品优势：康泰生物的百白破-Hib四联苗是市场上的独家品种，具有显著的接种优势，预计市场空间可达19亿元。
- 在研产品丰富：公司多个在研疫苗已进入临床后期，包括13价肺炎球菌疫苗（预计2020年上市）、人二倍体狂犬病疫苗（预计2018年底获批）、脊灰灭活疫苗（预计2020年上市）以及EV71疫苗（预计2018年进入临床）。
- 市场潜力大：针对手足口病的EV71疫苗预计市场空间可达55亿元，13价肺炎球菌疫苗市场空间有望达到71亿元，人二倍体狂犬病疫苗市场空间预计在18亿元左右。
- 盈利增长：公司2018-2020年预计营业收入分别为19.14亿元、25.89亿元和38.55亿元，归属母公司净利润分别为4.45亿元、6.54亿元和9.67亿元，增长显著。
关键信息
公司基本信息
| 指标 | 数据 |
|---|---|
| 总股本（百万股） | 421 |
| 流通股本（百万股） | 155 |
| 市价（元） | 75.08 |
| 市值（百万元） | 31608.68 |
| 流通市值（百万元） | 11637.4 |
盈利预测与估值
| 年份 | 营业收入（亿元） | 同比增长率（%） | 归属母公司净利润（亿元） | 同比增长率（%） | EPS（元） |
|---|---|---|---|---|---|
| 2018E | 19.14 | 64.86% | 4.45 | 107.34% | 1.06 |
| 2019E | 25.89 | 35.24% | 6.54 | 47.01% | 1.55 |
| 2020E | 38.55 | 48.89% | 9.67 | 47.69% | 2.30 |
合理估值区间
- 2019年合理估值区间：85.25-93元
- 对应PE：55-60倍
投资建议
- 评级：买入（首次）
- 理由：公司产品管线丰富，多个在研产品有望在2018-2020年陆续上市，带动业绩快速增长，长期成长性强。
风险提示
- 核心产品销售不及预期：四联苗销售不及预期可能影响公司增长。
- 竞争加剧：随着更多产品上市，市场竞争可能加剧。
- 研发进展不及预期：在研产品若未能按计划获批，将影响公司未来增长。
- 市场容量测算偏差：若预测前提发生变化，可能影响市场容量测算。
- 监管政策趋严：政策变化可能增加公司合规成本。
在研产品及市场空间
百白破-Hib四联苗
- 市场空间：预计19亿元
- 进度：国内独家，2013年上市，2017年预计销售150万剂
- 优势：接种次数减少一半，降低不良反应风险
13价肺炎球菌疫苗
- 市场空间：预计71亿元
- 进度：进入Ⅲ期临床试验，预计2020年获批上市
- 全球销量冠军：辉瑞的13价肺炎球菌疫苗2017年销售额达56亿美元
人二倍体狂犬病疫苗（MRC-5细胞）
- 市场空间：预计18亿元
- 进度：2018年1月进入现场检查阶段，预计2018年底获批
- 优势：安全性高，无潜在致肿瘤性
脊灰灭活疫苗（IPV）
- 市场空间：预计23.8亿元
- 进度：临床Ⅱ期，预计2020年获批上市
- 趋势：随着免疫策略调整，IPV接种趋势增强
EV71疫苗
- 市场空间：预计55亿元
- 进度：2018年1月已获批进入临床
- 优势：安全性高，适合大规模生产
图表目录
- 图表1：康泰生物产品梯队一览
- 图表2：康泰生物多个在研产品对标海外重磅疫苗
- 图表3：2012年-2018Q1康泰生物收入及增速
- 图表4：2012年-2018Q1康泰生物归母净利润及增速
- 图表5：2017年康泰生物收入构成
- 图表6：百白破-Hib四联苗与市场上竞争品种对比
- 图表7：2013-2017年百白破-Hib四联苗销售数量
- 图表8：2013-2017年百白破-Hib四联苗销售收入
- 图表9：五联苗批签发情况
- 图表10：四联苗批签发情况
- 图表11：2007-2017年Hib及相关联苗批签发情况
- 图表12：2013年起Hib联苗逐步取代单苗
- 图表13：国内百白破-Hib联苗在研情况
- 图表14：康泰生物百白破-Hib四联苗市场空间预测
- 图表15：4种肺炎球菌疫苗对比
- 图表16：2009-2017年辉瑞肺炎球菌疫苗销量
- 图表17：13价肺炎球菌疫苗批签发情况
- 图表18：13价肺炎球菌疫苗市场空间测算
- 图表19：国内13价肺炎球菌疫苗研发情况
- 图表20：市场上4种主要人用狂犬病疫苗对比
- 图表21：2017年各类别狂犬疫苗批签发占比
- 图表22：人二倍体狂苗市场空间预计
- 图表23：国内人二倍体狂苗在研竞争情况
- 图表24：脊灰疫苗免疫程序对比
- 图表25：2017年脊髓灰质炎疫苗签发情况
- 图表26：脊灰灭活疫苗市场空间预计
- 图表27：脊灰灭活疫苗（IPV）国内在研情况
- 图表28：2015-2017年肠道病毒EV71疫苗批签发情况
- 图表29：EV71疫苗市场空间预计
- 图表30：国内肠道病毒EV71疫苗研发情况
- 图表31：康泰生物分产品拆分
- 图表32：康泰生物期间费用率和所得税率假设
- 图表33：康泰生物可比公司估值
- 图表34：康泰生物财务模型预测
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