深度报告-20210523-国金证券-康泰生物-300601.SZ-国内疫苗创新先锋_丰富研发管线步入收获期_29页_4mb

康泰生物 (300601.SZ) 增持（首次评级）总结

公司概况

康泰生物是国内疫苗行业的领先企业，专注于人用疫苗的研发、生产和销售。2021年公司股价为180.99元，总市值达1,242.34亿元，年内股价波动范围为121.00元至247.29元。公司已上市疫苗包括重组乙型肝炎疫苗（酿酒酵母）、b型流感嗜血杆菌结合疫苗、麻疹风疹联合减毒活疫苗、无细胞百白破b型流感嗜血杆菌联合疫苗、23价肺炎球菌多糖疫苗和吸附无细胞百白破联合疫苗等。

核心产品与市场表现

• DTaP-Hib四联苗：为国内首家且独家上市的多联疫苗，覆盖3月龄以上人群，接种4针，2020年中标价提升至368元/支，预计未来量价齐升。
• 乙肝疫苗：拥有10μg、20μg、60μg三种规格，其中60μg为国内独家，2020年因厂房搬迁导致生产暂停，预计2021年起逐步恢复。

投资逻辑

1. 重磅品种驱动增长：DTaP-Hib四联苗和乙肝疫苗是公司核心产品，未来有望带动业绩增长。
2. 研发管线丰富：公司在研疫苗包括13价肺炎球菌结合疫苗、冻干人用狂犬病疫苗（人二倍体细胞）等，预计将在2021-2022年密集上市。
3. 新冠疫苗双线推进：公司拥有牛津大学/阿斯利康AZD1222腺病毒载体新冠疫苗的独家开发权，并自研新冠灭活疫苗已纳入紧急使用。
4. 产能扩张计划：2021年拟发行可转债不超过20亿元，用于新冠疫苗产能建设，预计2021年分批投产。

盈利预测与估值

• 预计2021-2023年公司归母净利润分别为11.71亿元、18.83亿元、25.73亿元，分别同比增长72.43%、60.77%、36.67%。
• 采用相对估值法，给予2021年预测归母净利润115倍市盈率，对应目标价为196元，评级为“增持”。

风险提示

• 重磅品种销售不达预期
• 研发及注册进度不达预期
• 股东减持风险
• 募投项目进展不达预期
• 市场竞争加剧
• 应收账款较高
• 新冠疫苗审评不达预期

肺炎疫苗

• PCV13：全球最畅销疫苗，公司自研产品预计2021年上市，国内市场竞争格局良好。
• PPSV23：2018年获批上市，2020年批签发量为408.46万支，市场份额稳步提升。

狂犬疫苗

• 人二倍体细胞狂犬疫苗：预计2021年底或2022年初获批上市，为WHO推荐的金标准疫苗，具有较高的市场潜力。

市场空间测算

• DTaP-Hib四联苗：中性情况下，市场规模约为27.36亿元。
• PCV13：中性情况下，存量市场需求达85.26亿元。
• PPSV23：中性情况下，市场规模约为52.80亿元。

研发与激励

• 公司高度重视研发投入，2020年研发投入达2.73亿元，占营业收入12.09%。
• 实施股权激励计划，覆盖高管及核心人员，业绩承诺均超额完成，有助于构建强大的研发团队。

行业趋势与政策

• 国内多联疫苗发展迅速，逐步替代单苗市场。
• 《疫苗管理法》实施后，疫苗行业监管趋严，集中度进一步提高，公司有望受益。

总结

康泰生物凭借丰富的产品管线和强大的研发能力，正逐步进入业绩收获期。DTaP-Hib四联苗和乙肝疫苗作为核心产品，未来有望带动公司业绩增长。公司研发投入持续加大，股权激励计划有效提升研发团队积极性。在新冠疫苗领域，公司双线推进，具备较强的市场竞争力。整体来看，康泰生物在国内疫苗行业中具有领先地位，未来增长潜力巨大，给予“增持”评级。