深度报告-20210818-中泰证券-康泰生物-300601.SZ-老牌疫苗企业厚积薄发_在研产品陆续进入收获期_25页_2mb

报告摘要

康泰生物总结

核心内容

康泰生物（300601）是国内疫苗行业的龙头企业，具备强大的研发与销售实力。公司产品梯队全面，目前已有7类疫苗上市，包括乙肝疫苗、Hib疫苗、麻风二联苗、四联苗、23价肺炎多糖疫苗、百白破联苗和新冠灭活疫苗。公司未来将持续受益于疫苗行业向二类自费苗结构性转型的红利，并且多个在研品种即将进入上市阶段，有望推动业绩持续高增长。

主要观点

公司地位：康泰生物是疫苗行业龙头，研发与销售实力兼备。
产品结构：公司核心收入来源为二类苗，其中四联苗、23价肺炎多糖疫苗等表现突出。
在研管线：公司有30余项在研项目，包括PCV13、HDCV等重磅疫苗，多个品种进度领先。
盈利预测：2021-2023年公司营业收入分别为34.91、57.18、78.42亿元，同比增长54.37%、63.80%、37.16%；归母净利润分别为11.65、18.56、26.68亿元，同比增长71.60%、59.22%、43.75%。
估值与评级：基于分部估值，公司2022年目标市值1572-1665亿元，维持“买入”评级。

关键信息

公司概况

总股本：687百万股
流通股本：534百万股
市价：132.81元
市值：92,870百万元
流通市值：72,239百万元

股权结构

实控人杜伟民直接持股26.62%，一致行动人袁莉平持股22.60%，合计持股48.68%。
公司拥有5家全资子公司，其中北京民海生物为核心子公司，负责多个疫苗的研发和生产。

产品表现

乙肝疫苗：2021年有望恢复性爆发，2020年由于转产销售受限，自2020年11月恢复正常供应。
四联苗：国内独家产品，接种次数减少一半，价格适中，预计2021年进入量价双升通道。
23价肺炎多糖疫苗：2020年收入5.37亿元，占营收23.78%，预计2021年持续放量。

在研产品

PCV13：全球疫苗销量冠军，预计2021年三季度上市，销售峰值可达33亿元。
HDCV：狂苗金标准，公司进度领先，预计2022年获批上市，销售峰值可达18亿元。
新冠疫苗：自研灭活疫苗已于2021年5月获批紧急使用，与阿斯利康合作的腺病毒载体疫苗进展顺利，预计2021年四季度获批上市。

产品梯队

公司产品梯队覆盖全面，包括细菌类疫苗、病毒类疫苗、基因工程类疫苗等。其中：

DTaP-IPV-Hib五联苗：对标赛诺菲产品，已获得临床批件，有望成为首个国产五联苗。
麻腮风-水痘四联苗：全球市场仅有少数几家医药企业具备生产能力。
EV71疫苗：预计市场空间可达82亿元（2针计）。
其他在研产品：包括ACYW135群脑膜炎球菌结合疫苗、四价手足口病疫苗、四价流感病毒裂解疫苗等。

盈利预测与估值

盈利预测：2021-2023年公司营业收入分别为34.91、57.18、78.42亿元，同比增长54.37%、63.80%、37.16%。
归母净利润：2021-2023年分别为11.65、18.56、26.68亿元，同比增长71.60%、59.22%、43.75%。
EPS：2021年1.70元，2022年2.71元，2023年3.89元。
估值：基于分部估值，传统疫苗2022年市值1299-1392亿元，新冠疫苗2022年市值273亿元，目标市值1572-1665亿元。

风险提示

研发进度低于预期风险：公司研发进展可能受到多种因素影响。
疫苗产品销售不达预期风险：市场对疫苗的需求可能不及预期。
疫苗行业负面事件风险：行业政策变化、安全事件等可能影响公司业绩。
新冠病毒变异导致疫苗失效风险：疫苗的有效性可能受到病毒变异的影响。

投资逻辑

公司是研发与销售实力突出的疫苗行业龙头，未来大品种持续兑现有望助力业绩高增。现有品种已经迎来向上拐点，叠加新冠疫苗贡献可观利润，同时在两个大品种PCV13、HDCV即将上市销售的确定性预期下，短期高估值将会快速消化。长远来看，公司多个潜力品种进度领先，2023年后依然会有丰富的重磅品种陆续上市，持续推动公司迭代成长，具备长线投资价值。