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老牌产品增厚现金流，丰富新型疫苗管线打造业绩高增速

核心内容概览

公司是一家专注于人用疫苗研发、生产和销售的民营疫苗企业，凭借自研与国际合作，构建了丰富的产品管线，涵盖肺炎疫苗、四联苗、乙肝疫苗、新冠疫苗及多款在研疫苗。2022年，公司收入和利润均实现快速增长，预计2022~2024年营业收入分别为42.57/59.28/70.57亿元，同比增长16.6%/39.2%/19.0%；归母净利润分别为14.40/20.76/25.43亿元，同比增长14.0%/44.1%/22.5%。公司PE估值低于可比公司平均值，首次覆盖给予“买入”评级。

主要观点

• 产品管线丰富：公司是管线最丰富的民营疫苗企业之一，自主研发及技术合作双轮驱动，覆盖多联多价疫苗及新型疫苗。
• 肺炎疫苗表现突出：13价肺炎疫苗和23价肺炎疫苗是公司核心产品，其中13价肺炎疫苗为国产第二款，23价肺炎疫苗为国产唯一，具有市场潜力。
• 四联苗销售再发力：公司四联苗为国产首创，预计未来三年销售额持续增长。
• 乙肝疫苗全人群覆盖：重组乙肝疫苗（酿酒酵母）已实现全年龄段覆盖，持续贡献现金流。
• 在研产品有望陆续上市：公司布局30余项在研项目，包括冻干人用狂苗、五联苗、四价流感疫苗等，预计未来3~5年将带来持续收入增长。
• 疫苗出海进程加速：公司通过引进技术并积极拓展海外市场，新冠疫苗已获得印尼紧急使用授权，推动国际化战略。

关键信息

上市产品

• 13价肺炎球菌多糖结合疫苗：国产第二款，全球首创“双载体”技术，预计2025年销售收入超30亿元。
• 无细胞百白破-Hib四联苗：国产首创，2013年上市，预计2025年销售额超17亿元。
• 23价肺炎球菌多糖疫苗：国产唯一，预计2025年销售收入超8亿元。
• 重组乙肝疫苗（酿酒酵母）：覆盖全年龄段，2025年预计销售额超8亿元。
• 新冠灭活疫苗：2021年5月获批紧急使用，2021年10月获得印尼紧急使用授权。

在研产品

• 冻干人用狂苗（人二倍体细胞）：预计2023年上市，国内仅一家厂商在售，预计2025年销售收入接近15亿元。
• 冻干水痘减毒活疫苗：已完成I、III期临床试验，2022年开展I期临床。
• Sabin株脊髓灰质炎灭活疫苗（Vero细胞）：III期临床进行中。
• 五联苗：已获得临床试验批件，临床试验准备中。
• 口服五价重配轮状病毒减毒活疫苗（Vero细胞）：2021年11月取得临床批件，预计近期开展I期临床。
• 四价流感疫苗：2022年6月申请临床试验已获受理。
• 多联多价疫苗：包括四价手足口病疫苗、麻腮风水痘疫苗、20价肺炎球菌多糖结合疫苗等，已布局研制。

业绩预测

财务指标

风险提示

• 市场推广不及预期
• 临床试验进展不及预期
• 产品降价风险
• 其他可能影响公司正常生产经营的风险

总结

公司凭借丰富的产品管线和强大的研发能力，持续推动疫苗行业的发展。13价肺炎疫苗、四联苗和乙肝疫苗为公司带来稳定收入，同时在研疫苗有望在未来3~5年内陆续上市，进一步提升业绩增速。公司积极布局海外市场，加速疫苗出海进程，整体估值低于可比公司，具备较大的增长潜力。