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康泰生物（300601.SZ）总结

核心内容

康泰生物是一家专注于疫苗研发与生产的公司，成立于1992年，以乙肝疫苗起家，2009年通过收购民海生物完成战略重组，形成“北民海，南康泰”布局。公司致力于打造全球领先的创新疫苗研发平台，拥有自主研发与技术引进相结合的模式，产品线包括四联苗、二倍体狂犬疫苗、IPV、五价轮状、腺病毒载体新冠疫苗等。2021年5月，公司首次被覆盖，投资评级为“买入”。

主要观点

• 产品线快速扩充：公司通过自主研发与技术引进，成功构建了多联多价疫苗研发平台，产品线持续丰富，包括四联苗、13价肺炎疫苗、人二倍体狂犬疫苗、麻腮风水痘疫苗等。
• 业绩增长潜力大：公司预计2021-2023年净利润分别为11.8亿、19.5亿和27.1亿元，对应EPS分别为1.72元、2.84元和3.94元，PE分别为100.7倍、61.0倍和44.0倍，显示未来业绩有望持续高增长。
• 疫苗市场前景广阔：国内新型疫苗市场前景广阔，消费升级和需求未满推动疫苗行业快速发展。公司多个重磅产品有望在2021-2022年内陆续获批，支撑未来5年业绩高成长。
• 新冠疫苗布局多元：公司布局多种新冠疫苗技术路径，其中灭活新冠疫苗已纳入紧急使用，且与阿斯利康合作开发腺病毒载体疫苗，有望加速国际化进程。

关键信息

1. 公司概况

• 成立于1992年，2009年完成战略重组。
• 股权结构清晰，董事长杜伟民和袁莉萍合计持股47.75%。
• 在售疫苗包括四联苗、23价肺炎疫苗、Hib疫苗、乙肝疫苗等。

2. 研发管线与产品进展

• 公司拥有30多个在研项目，包括13价肺炎疫苗、人二倍体狂犬疫苗、麻腮风水痘疫苗、五联苗等。
• 四联苗2020年换包装后中标价提升，带动业绩增长。
• 13价肺炎疫苗预计2021年中获批，有望贡献18亿元净利润。
• 人二倍体狂犬疫苗预计2022年上半年获批，峰值利润有望突破17亿元。
• 麻腮风水痘疫苗预计峰值利润超16亿元。

3. 新冠疫苗布局

• 灭活新冠疫苗KCONVAC已纳入紧急使用，中和抗体滴度与康复患者血清比值高达2.65，是全球最佳灭活疫苗之一。
• 公司与阿斯利康合作开发腺病毒载体新冠疫苗，预计未来可借助其全球销售网络实现国际化。

4. 财务预测与估值

• 2021-2023年净利润预计分别为11.8亿、19.5亿和27.1亿元，同比增速分别为74.1%、65.1%和38.6%。
• 公司估值高于行业平均，但考虑到行业龙头地位和中长期业绩高成长，给予“买入”评级。
• 行业平均PE为71.1倍，而康泰生物2021年PE为100.7倍，2023年PE为44.0倍。

风险提示

• 销售低于预期。
• 新产品未能获批的风险。

附：财务预测摘要