2019-生存类游戏_潜力巨大的创新类别_21页_4mb

报告摘要

中国互联网：网络游戏更新总结

核心内容

招商证券（香港）有限公司发布的行业报告主要聚焦于中国网络游戏市场，特别是生存类游戏的发展趋势与市场表现。报告指出，腾讯和网易作为中国游戏行业的两大巨头，继续主导市场，并在生存类游戏领域展开激烈竞争。腾讯通过推出《绝地求生：全军出击》和《绝地求生：刺激战场》两款手游，迅速占据市场领先地位；而网易则凭借《荒野行动》和《终结者2：审判日》在生存类游戏中取得显著成绩。

主要观点

市场格局：腾讯和网易在2018年3月的iOS畅销榜前十中占据主导地位，且在生存类游戏中竞争尤为激烈。
生存类游戏增长：生存类游戏在2018年预计市场收入将达到50-70亿元人民币，其中腾讯和网易将占据主要份额。
腾讯策略：腾讯将优先提升日活跃用户数，随后考虑变现。其两款绝地求生手游凭借高品质和微信、QQ的流量支持，迅速上升至iOS免费游戏排行榜前列。
网易表现：网易的《荒野行动》在2018年2月已拥有超过2亿注册用户，日活跃用户数达2,500万，成为生存类游戏的领先者之一。
变现能力：生存类游戏具有中等变现能力，主要依赖于点券/钻石系统，玩家可购买角色服装、武器等虚拟物品。

关键信息

腾讯手游收入：2018年2月，腾讯发布两款绝地求生手游，分别位列iOS免费游戏排行榜第1和第3位，表现优于其他竞争对手。
网易手游收入：网易的《荒野行动》和《终结者2：审判日》在2017年底开始变现，预计2018年将贡献15-20亿元人民币收入。
游戏收入预测：生存类游戏预计占网易2018年手游总收入的5-7%（基础假设）或15-20%（积极假设）。
腾讯估值：招商证券维持买入评级，目标价为500港元，对应40倍19年市盈率。腾讯的非GAAP摊薄每股盈利（FY18E）为9.27元人民币。
游戏市场趋势：中国在线游戏市场预计在2016-2020年间持续增长，生存类游戏作为创新类别，具有较大发展潜力。

游戏市场表现

iOS畅销榜排名（2018年3月5日）

排名	游戏名称	发布者
1	绝地求生：刺激战场	腾讯
2	王者荣耀	腾讯
3	绝地求生：全军出击	腾讯
4	QQ飞车	腾讯
8	荒野行动	网易

月收入排名（2018年3月1日）

排名	游戏名称	发布者
1	王者荣耀	腾讯
2	QQ飞车	腾讯
3	梦幻西游	网易
4	楚留香	网易
5	古剑奇谭	Gaea Mobile
6	魂斗罗：归来	腾讯

公司评级与目标价

腾讯：维持买入评级，目标价500港元，上涨空间为18%。
网易：维持买入评级，目标价399美元，上涨空间为35%。

财务预测

腾讯非GAAP摊薄每股盈利（FY18E）

FY15：3.44元人民币
FY16：4.78元人民币
FY17E：6.92元人民币
FY18E：9.27元人民币
FY19E：11.44元人民币

腾讯EV/EBITDA倍数（FY18E）

EV/EBITDA：29.9倍

腾讯市盈率（FY18E）

市盈率：41.5倍

腾讯ROE（FY18E）

ROE：27%

游戏项目储备

腾讯

游戏名称	中文名	发布日期	开发者	类别	进度
Stone Age	石器时代	TBC	Licensed	RPG	预计2018年第二季度发布
DnF Mobile	地下城与勇士	TBC	Licensed	TBC	预计2019年第一季度发布
Lineage II Revolution	天堂II: 革命	TBC	Licensed	Action	预计2018年第三季度发布
Kings of Fighter: Destiny	拳皇命运	TBC	Licensed	MMORPG	2017年11月21日结束封闭测试
JX Mobile 3	剑网3：指尖江湖	TBC	Licensed	MMORPG	预计2018年下半年发布

网易

游戏名称	中文名	发布日期	开发者	类别	进度
Xuanyuan Sword of NTES	轩辕剑龙舞云山	TBC	In-house	MMORPG	2018年2月12日结束首次封闭测试
The Day After Tomorrow	明日之后	TBC	In-house	MMO/Sandbox	2018年1月18日结束首次封闭测试
Shadow Verse	影之诗	TBC	In-house	Card	2018年1月10日结束首次封闭测试
Dawn of Titans	泰坦黎明	TBC	In-house	RTS	TBD
LH01	潮人篮球	TBC	In-house	Basketball	2017年11月10日开始封闭测试
Identity 5	第五人格	TBC	In-house	Puzzle	2018年1月6日结束首次封闭测试
The War	战国志	TBC	In-house	3D Battle	2017年11月17日开始封闭测试
San Guo Zhu Jiang Lu	三国诛将录	TBC	In-house	ARPG	TBD
Meng Wang EX	萌王EX	TBC	In-house	3DATM	2017年11月17日开始封闭测试
Tian Jiao Tie Qi	天骄铁骑	TBC	In-house	MMORPG	2017年11月17日开始封闭测试
King From Ashes	墨魂	TBC	In-house	RTS	2017年10月11日结束首次封闭测试
Hunting Era	狩猎纪元	TBC	In-house	3D MMORPG	2017年11月7日结束首次封闭测试
Alive	代号：Alive	TBC	In-house	Casual competitive sandbox	2017年12月结束首次封闭测试

财务预测表

资产负债表（单位：百万元人民币）

项目	FY15	FY16	FY17E	FY18E	FY19E
物业、厂房及设备	9,973	13,900	20,809	29,663	39,660
无形资产	13,439	36,467	42,375	49,524	55,830
现金及现金等价物	43,438	71,902	93,129	114,453	140,798
定期存款	41,005	55,735	80,816	117,183	158,197
投资联营和合资公司	60,715	70,672	80,419	90,233	100,752
可供出售投资	44,339	83,806	117,328	134,928	148,420
其他	93,909	63,417	79,755	93,493	106,506
总资产	306,818	395,899	514,631	629,475	750,164

现金流量表（单位：百万元人民币）

项目	FY15	FY16	FY17E	FY18E	FY19E
经营活动现金流	45,431	65,518	111,689	129,600	151,316
净利润	29,108	41,447	66,421	77,139	94,989
折旧摊销	6,674	12,741	20,625	28,752	39,169
股权激励	2,756	4,313	6,786	8,752	10,799
联营公司减值准备	2,225	4,443	2,451	2,793	3,136
营运资金变动	6,389	10,967	17,953	16,860	11,039
其他	(1,721)	(8,393)	(2,547)	(4,696)	(7,816)
投资活动现金流	(63,605)	(70,923)	(101,696)	(106,632)	(115,820)
资本支出和购买无形资产	(10,060)	(17,248)	(33,442)	(44,755)	(55,472)
定期存款净额	(25,376)	(14,730)	(25,081)	(36,367)	(41,014)
其他投资	(28,169)	(38,945)	(43,174)	(25,509)	(19,333)
筹资活动现金流	18,528	31,443	11,234	(1,644)	(9,151)
借款	26,648	37,958	16,437	6,762	586
股息	(2,640)	(3,699)	(5,203)	(8,406)	(9,738)
净现金流	725	28,464	21,227	21,324	26,345

总结

腾讯和网易作为中国游戏市场的双巨头，分别在生存类游戏和MMORPG领域占据主导地位。腾讯凭借其强大的品牌影响力和用户基础，迅速推出绝地求生手游并取得市场领先，而网易则通过《荒野行动》和《终结者2：审判日》在生存类游戏中占据重要份额。生存类游戏预计将在2018年带来中等变现能力，腾讯有望成为该品类的领导者。报告维持买入评级，并对腾讯和网易的股价目标进行了预测。

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