互联网行业：网络游戏更新，生存类游戏，潜力巨大的创新类别-20180306-招商证券（香港）-21页-2mb

中国互联网行业报告：网络游戏更新与生存类游戏发展

核心内容

本报告主要分析了2018年中国网络游戏市场的发展情况，尤其是生存类游戏的崛起和腾讯、网易在这一领域的竞争态势。报告指出，腾讯和网易在2016年到2017年间持续提升市占率，其中腾讯的市占率从64%升至68%。生存类游戏因其创新性和市场潜力，成为2018年的重点发展方向。

主要观点

• 生存类游戏的崛起：生存类游戏在2018年展现出巨大的市场潜力，预计全年市场规模将达到50-70亿元人民币。腾讯和网易作为主要参与者，预计分别占据50-60%和约三分之一的市场份额。
• 腾讯的布局：腾讯于2018年2月9日发布两款正版绝地求生手游——《绝地求生：全军出击》和《绝地求生：刺激战场》。凭借高品质游戏和微信、QQ的大量导流，这两款游戏迅速上升至iOS免费游戏排行榜前列。
• 网易的表现：网易在2017年11月推出两款生存类游戏，荒野行动和终结者2，成功占据市场领先地位。荒野行动在2018年2月5日已拥有超过2亿注册用户，日活跃用户数达2,500万。
• 市场竞争：腾讯虽未在生存类游戏上抢占先机，但通过发布两款绝地求生手游，迅速弥补了这一不足，目标成为生存类游戏的龙头，超越网易。
• 变现能力：生存类游戏预计具有中等变现能力，腾讯和网易的生存类游戏将分别贡献3-5%和5-7%的手游总收入。若生存类游戏保持畅销榜前10，收入贡献可能达到15-20%。
• 腾讯的生态优势：腾讯通过投资和战略合作，构建了完整的游戏生态系统，包括电竞游戏、直播平台等，进一步巩固其市场地位。

关键信息

• 腾讯的两款绝地求生手游：《绝地求生：全军出击》和《绝地求生：刺激战场》分别在2018年3月5日位列iOS免费游戏排行榜第1和第3位。
• 网易的生存类游戏：荒野行动和终结者2在2017年12月和2018年2月分别取得显著市场表现，荒野行动拥有最高的日活跃用户数。
• 用户增长与渗透率：春节期间，生存类游戏用户增长显著，王者荣耀和迷你世界表现突出，而腾讯的两款绝地求生手游在用户数量和活跃度方面表现出色。
• 财务预测：腾讯在2018年预计游戏收入由QQ飞车、奇迹、绝地求生手游及新项目推动，非GAAP摊薄每股盈利为9.27元人民币，目标价为500港元，对应40倍19年市盈率。
• 网易的财务表现：网易在2018年生存类游戏预计贡献15-20亿元人民币收入，占其手游总收入的5-7%。公司维持买入评级，目标价为399美元。

结构清晰

腾讯与网易市占率提升

• 腾讯和网易在2016年至2017年间持续提升市占率，腾讯从64%升至68%。
• 绝地求生手游预计在2018年主导吃鸡游戏品类。

腾讯绝地求生手游表现

• 腾讯在2018年2月9日发布两款绝地求生手游，迅速登上iOS免费游戏排行榜前三。
• 游戏质量高，借助微信和QQ导流，提升用户活跃度。

网易生存类游戏表现

• 网易在2017年11月推出荒野行动和终结者2，获得市场领先地位。
• 荒野行动在2018年2月5日注册用户超过2亿，日活跃用户数达2,500万。

生存类游戏变现能力

• 生存类游戏预计有中等变现能力，市场整体规模为50-70亿元人民币。
• 腾讯和网易预计分别占据50-60%和三分之一的市场份额。

腾讯与网易的市场地位

• 腾讯和网易仍是2018年中国游戏市场的两大寡头。
• 腾讯维持买入评级，目标价为500港元，基于分类加总估值法。
• 网易维持买入评级，目标价为399美元，基于游戏收入预计反弹。

手游项目储备

• 腾讯和网易均有丰富的手游项目储备，涵盖RPG、MMORPG、动作类、休闲类等多种类型。
• 腾讯的项目包括《剑网3：指尖江湖》、《天堂II：革命》等，网易的项目包括《轩辕剑龙舞云山》、《明日之后》等。

财务预测与估值

• 腾讯：
  • 收入预计在2018年达到319,681百万元人民币。
  • 非GAAP净利润预计为88,749百万元人民币。
  • EV/EBITDA倍数预计为29.9倍。
  • 市盈率预计为41.5倍。
• 网易：
  • 收入预计在2018年达到15-20亿元人民币。
  • EV/EBITDA倍数预计为24.9倍。
  • 市盈率预计为13.9倍。

结论

腾讯和网易在2018年将继续主导中国网络游戏市场，尤其是在生存类游戏领域。腾讯通过发布绝地求生手游，迅速提升市场地位，而网易则凭借先发优势和高质量游戏保持竞争力。生存类游戏预计具有中等变现能力，将成为腾讯和网易的重要收入来源。报告维持买入评级，认为腾讯和网易的市场表现和增长潜力仍具吸引力。