20210420-西南证券-恒瑞医药-600276.SH-肿瘤板块表现亮眼_持续加大研发投入_4页_1mb

恒瑞医药总结

核心内容

恒瑞医药在2020年实现了显著的业绩增长，尤其在肿瘤板块表现突出，推动公司整体收入和利润的提升。公司同时加大了研发投入，展现了从传统仿制药企向创新药企转型的决心。

主要观点

• 业绩表现：
  2020年公司营业收入达到277.3亿元，同比增长19.1%；归母净利润为63.3亿元，同比增长18.8%；扣非后净利润为59.6亿元，同比增长19.7%。
  2020年第四季度收入与归母利润分别增长31.2%和29.2%，显示出强劲的恢复态势。

• 各业务板块表现：

  • 抗肿瘤业务：全年收入152.7亿元，同比增长44.4%，成为增速最高的板块。PD-1单抗销量同比增长326%，达30.7万瓶，19K等品种新进医保是主要驱动力。
  • 造影剂业务：收入36.3亿元，同比增长12.4%，主要得益于碘克沙醇的持续增长及碘化油等新品销售。
  • 麻醉业务：收入45.9亿元，同比下降16.6%，受疫情导致医院手术量减少及右美受集采影响较大。
  • 综合线业务：收入41.2亿元，同比增长4.8%，受新进医保品种及部分产品提价影响。
  • 制剂出口：收入7.6亿元，同比增长20%。

• 研发投入：
  2020年研发投入达49.9亿元，同比增长45.9%，占收入比例18%，为历史新高。公司多个创新药在2020年陆续获批，如19K、吡咯替尼、PD-1、瑞马唑仑等，推动了公司收入的快速增长。预计2020年创新药销售收入约100亿元，占公司总收入超30%。
  多个新药已进入最后申报阶段，如海曲泊帕乙醇胺、CDK4/6抑制剂、瑞格列汀、恒格列净等，有望在2021年获批。
  PD-L1、SHR3680、SHR0302等品种处于III期临床；阿帕替尼与PD-1联合用药、SHR3680、SHR1459等产品已获准在海外开展多中心临床试验。

• 盈利预测与投资建议：
  预计2021-2023年EPS分别为1.44元、1.71元、2.06元，对应PE分别为56倍、47倍、39倍。公司进入新的发展周期，维持“买入”评级。

关键信息

• 财务指标：

  • 2020年营业收入277.3亿元，同比增长19.1%。
  • 归母净利润63.3亿元，同比增长18.8%。
  • 扣非后净利润59.6亿元，同比增长19.7%。
  • 投资收益341.42亿元，同比增长2.5%。
  • 经营活动现金流净额3431.93亿元，同比增长显著。

• 研发投入：
  2020年研发投入49.9亿元，同比增长45.9%，占收入18%。公司持续在创新药领域投入，推动了多个品种的快速上市。

• 风险提示：

  • 仿制药集中采购可能带来降价风险。
  • 药品研发进度可能不达预期。

• 估值与成长能力：

  • 2020年PE为67.66倍，PB为13.91倍。
  • 预计未来三年PE将逐步下降，分别为55.92倍、46.96倍、38.95倍。
  • ROE保持在20%以上，ROIC持续上升，显示公司盈利能力增强。

财务预测与估值

营运与资本结构

投资评级

• 公司评级：买入（未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅预计在20%以上）
• 行业评级：强于大市（未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上）

重要声明

本报告由西南证券研究发展中心发布，分析师杜向阳、陈进具有证券投资咨询执业资格。报告所用数据来源合法合规，分析基于分析师职业判断，不构成对任何个人的投资建议。投资者需自行承担风险，本公司不承担法律责任。

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