20210420-东吴证券-恒瑞医药-600276.SH-2020年年报及2021一季报点评_持续加大研发投入_业绩稳健增长_3页_552kb

报告摘要

恒瑞医药2020年年报及2021一季报总结

核心内容

恒瑞医药在2020年及2021年第一季度实现了稳健增长，营业收入与归母净利润均保持同比增长趋势。公司持续加大研发投入，推动创新药上市，并加快国际化布局，提升海外市场影响力。同时，公司通过股权激励方案促进中长期发展，形成良性创新循环。

主要观点

业绩增长：2020年公司实现营业收入277.35亿元，同比增长19.09%；归母净利润63.28亿元，同比增长18.78%。2021年第一季度营业收入69.29亿元，同比增长25.37%；归母净利润14.97亿元，同比增长13.77%。
业务结构：抗肿瘤板块增长最快，增长44.37%；造影剂收入略增12.40%；麻醉板块因疫情影响收入下滑16.63%。
创新药表现：2020年公司研发的PARP抑制剂氟唑帕利获批上市，卡瑞利珠单抗在肺癌、肝癌、食管癌、淋巴瘤四大适应症中全部纳入医保，成为国产PD-1药物中唯一可医保报销的药物，推动其销售额增长326.42%，占据最大市场份额。
研发投入：2020年研发投入达49.89亿元，同比增长28.04%；2021年一季度研发投入13.16亿元，同比增加62.26%。公司研发管线数量净增，创新药上市节奏加快，每1-2年有创新药获批。
国际化战略：公司在瑞士巴塞尔设立欧洲临床中心，推进国际化布局。授权卡瑞利珠单抗、吡咯替尼、SHR-1701等产品给韩国公司，提升海外业绩与知名度。
财务预测：2021-2023年EPS预测分别为1.51元、1.83元、2.38元，对应PE分别为53倍、44倍、34倍。公司资产负债率持续下降，财务状况稳健。
投资评级：维持“买入”评级，预期未来6个月个股涨幅相对大盘在15%以上。

关键信息

营收与利润预测

年份	营收（百万元）	同比增长	归母净利润（百万元）	同比增长	每股收益（元）	P/E（倍）
2020A	27,735	19.1%	6,328	18.8%	1.19	67.66
2021E	36,447	31.4%	8,029	26.9%	1.51	53.33
2022E	45,557	25.0%	9,783	21.8%	1.83	43.77
2023E	55,441	21.7%	12,697	29.8%	2.38	33.72

研发投入

2020年研发费用为49.89亿元，同比增长28.04%。
2021年一季度研发费用为13.16亿元，同比增加62.26%。
研发投入持续增加，反映公司对创新药研发的重视。

资产负债表

项目	2020A（百万元）	2021E（百万元）	2022E（百万元）	2023E（百万元）
流动资产	28,050	34,891	43,873	54,709
现金	10,805	11,236	21,403	25,415
应收账款	5,074	9,901	8,516	13,570
存货	1,778	2,240	2,675	3,248
非流动资产	6,680	7,921	8,983	9,932
资产总计	34,730	42,812	52,856	64,641
负债合计	3,943	3,985	5,393	5,616
归属母公司股东权益	30,504	38,533	47,152	58,689

财务指标

指标	2020A	2021E	2022E	2023E
毛利率(%)	87.9%	89.1%	89.3%	89.4%
销售净利率(%)	22.8%	22.0%	21.5%	22.9%
ROE(%)	20.5%	20.7%	20.6%	21.6%
P/E	67.66	53.33	43.77	33.72
P/B	14.04	11.11	9.08	7.30

风险提示

研发产品不及预期
市场竞争加剧

总结

恒瑞医药在2020年及2021年第一季度表现出强劲的业绩增长，特别是在抗肿瘤领域，其创新药卡瑞利珠单抗表现突出，销售额增长显著。公司持续加大研发投入，推动创新药上市，研发管线数量稳步增长，形成每年申请临床、每1-2年上市的良性循环。同时，公司加快国际化布局，拓展海外市场，提升全球影响力。尽管面临一定的市场风险，但公司凭借强大的研发能力和创新药布局，维持“买入”投资评级，未来增长潜力较大。

展开完整摘要