20210420-国金证券-恒瑞医药-600276.SH-创新药快速增长_研发投入不断增强_4页_1mb

报告摘要

恒瑞医药 (600276.SH) 买入（维持评级）总结

核心内容概述

恒瑞医药在2020年及2021年第一季度实现了稳健增长，其创新药板块表现尤为突出。公司持续加大研发投入，推动多个创新药项目进展，并在海外临床试验方面取得积极成果。尽管面临仿制药带量采购带来的压力，公司仍保持较强的盈利能力和增长潜力，维持“买入”评级。

主要观点

业绩表现：
- 2020年公司实现营业收入277.35亿元，同比增长19.09%；归母净利润63.28亿元，同比增长18.78%；扣非后归母净利润59.61亿元，同比增长19.73%。
- 2021Q1实现营业收入69.29亿元，同比增长25.37%；归母净利润14.97亿元，同比增长13.77%；扣非后归母净利润14.71亿元，同比增长15.27%。
- 剔除激励费用影响后，2020年归母净利润同比增长20.45%，扣非后归母净利润同比增长21.49%；2021Q1归母净利润同比增长24.24%，扣非后归母净利润同比增长26.04%。
创新药增长：
- 肿瘤板块创新药快速放量，PD-1产品同比增长44%。
- 麻醉/造影/其他板块分别同比增长44%、-17%、5%。
研发投入：
- 2020年研发投入近50亿元，占收入比例18%，同比增长约28%。
- 报告期内取得多项临床进展，建议关注IL-17、PD-L1/TGFβ、IL15、A2AR拮抗剂等新药的国内及海外临床进展。
盈利预测：
- 2021-2023年EPS分别为1.45/1.73/2.13元，同比增长22%/19%/23%。
- 对应PE分别为74/57/44倍，维持“买入”评级。

关键信息

市场数据：
- 当前股价：80.31元
- 总股本：53.32亿股
- 总市值：4,281.90亿元
- 年内股价最高最低：115.01元/77.31元
- 沪深300指数：5083
- 上证指数：3473
财务表现：
- 收入增长：2020年收入增长19.09%，2021E增长25.01%，2022E增长15.41%，2023E增长20.26%。
- 净利润增长：2020年净利润增长18.78%，2021E增长22.43%，2022E增长19.05%，2023E增长23.24%。
- 毛利率：维持在87%左右，保持较高水平。
- ROE：2020年为20.75%，预计2023E为21.90%，呈现稳步提升趋势。
现金流与资产结构：
- 每股经营性现金流净额：从2020年的0.64元提升至2021E的1.67元，显示公司运营效率提高。
- 资产负债率：维持在11%左右，负债/股东权益为负，显示公司财务结构稳健。
- 流动资产占比：从2020年的80.8%提升至2023E的86.6%，显示公司资产流动性增强。
投资建议：
- 公司未来增长可期，尤其在创新药和研发方面。
- 考虑到集采影响和研发投入增加，2022年盈利预测略有下调（-10.72%）。

风险提示

仿制药带量采购政策的不确定性可能对利润产生影响。
创新药研发进展存在不确定性，可能影响未来业绩表现。
海外仿制药及创新药品种的市场表现存在不确定性。
存货、投资收益等项目可能因市场变化而波动。

市场相关报告分析

评级分布：
- 2020年市场相关报告中，“买入”评级占比最高，共24份。
- “增持”评级3份，“中性”0份，“减持”0份。
- 评分平均为1.11，对应“买入”评级。
历史推荐：
- 2019-2020年间，多数报告给出“买入”建议，目标价多为N/A，显示市场对公司未来增长的看好。

投资评级说明

买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上。
增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%。
中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%至5%。
减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上。

附录摘要

损益表：
- 营业收入和净利润持续增长，毛利保持在87%以上。
- 研发费用逐年增加，占收入比例稳定在18%左右。
现金流量表：
- 经营活动现金净流逐年改善，2021E达8,894百万元。
- 投资活动现金净流波动较大，2020年为正，2021E为负。
资产负债表：
- 货币资金逐年增长，2023E达26,932百万元。
- 股东权益稳步提升，2023E达51,914百万元。

总结

恒瑞医药在2020年及2021Q1展现出稳健增长态势，特别是在肿瘤创新药方面表现突出。公司持续加大研发投入，推动多个创新药项目进展，同时在海外临床试验中取得积极成果。尽管面临仿制药带量采购的挑战，但公司仍保持较强的盈利能力和增长潜力，维持“买入”评级。投资者需关注创新药研发进展及市场变化带来的不确定性。

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