20220604-东吴证券-恒瑞医药-600276.SH-抗肿瘤创新药亮相ASCO_瑞维鲁胺（ARi）_双艾_等数据亮眼_5页_625kb

恒瑞医药（600276）总结

核心内容

恒瑞医药在2022年美国临床肿瘤学会（ASCO）年会上展示了其在抗肿瘤药物领域的最新研究成果，共有63项研究入选，其中2项为口头报告，1项为壁报讨论，展现了公司在创新药研发方面的强大实力。公司创新药管线超过250项，已有10款创新药上市，未来在“创新药+首仿/高端制剂+国际化”战略上有望进一步兑现。

主要观点

• 瑞维鲁胺（SHR3680）：作为二代AR拮抗剂，瑞维鲁胺在CHART研究中表现出色，联合ADT治疗高瘤负荷转移性激素敏感性前列腺癌（mHSPC）患者，显著降低了影像学进展或死亡的风险（mrPFS为未达到 vs 25.1个月），并且所有次要疗效终点均显示其更优。虽然OS数据尚未成熟，但其安全性良好，不良事件发生率较低（19.2% vs 13.9%）。

• “双艾”组合：卡瑞利珠单抗联合阿帕替尼在肢端黑色素瘤治疗中取得重要进展，ORR为64.6%，DCR为95.8%，6个月和12个月PFS率分别为81.7%和62.9%，12个月OS率为82.3%，为患者带来显著生存获益。

• 其他创新药进展：公司在多个肿瘤治疗领域均有研究入选ASCO，包括泌尿肿瘤、黑色素瘤、头颈肿瘤、消化道肿瘤、乳腺癌、肺癌、妇科肿瘤和血液肿瘤等，涉及的产品包括卡瑞利珠单抗、阿帕替尼、吡咯替尼、达尔西利、氟唑帕利、普那布林、阿得贝利单抗、法米替尼、SHR-1701（PD-L1/TGF-β RII双抗）、SHR2554（EZH2i）等。

关键信息

投资评级与盈利预测

• 投资评级：维持“买入”评级，预计未来6个月个股涨幅将高于大盘15%以上。

• 盈利预测：

  • 2022E：归属母公司净利润50.96亿元，每股收益0.80元，PE为37.35倍
  • 2023E：归属母公司净利润60.52亿元，每股收益0.95元，PE为31.45倍
  • 2024E：归属母公司净利润71.33亿元，每股收益1.12元，PE为26.69倍

• 估值指标：

  • 2022E：P/B为4.54倍
  • 2023E：P/B为3.97倍
  • 2024E：P/B为3.46倍

财务数据

• 营业收入：预计2022-2024年分别为26,321亿、30,561亿、35,554亿，同比增长率分别为2%、16%、16%。
• 归母净利润：预计2022-2024年分别为50.96亿、60.52亿、71.33亿，同比增长率分别为12%、19%、18%。
• 毛利率：预计2022-2024年分别为84.41%、84.39%、84.53%，保持稳定。
• 归母净利率：预计2022-2024年分别为19.36%、19.80%、20.06%，逐步提升。
• 资产负债率：预计2022-2024年分别为9.21%、9.40%、9.33%，整体处于较低水平。

现金流与资产情况

• 经营活动现金流：预计2022-2024年分别为5,827亿、5,355亿、6,305亿，保持稳定增长。
• 投资活动现金流：预计2022-2024年分别为-2,159亿、-1,835亿、-1,918亿，主要用于研发和扩张。
• 筹资活动现金流：预计2022-2024年分别为2,249亿、41亿、38亿，主要来源于融资和股权变动。
• 资产总计：预计2022-2024年分别为47,127亿、53,859亿、61,626亿，资产规模持续扩大。

风险提示

• 药品价格下降：市场竞争加剧可能导致价格压力。
• 新冠疫情：疫情可能对研发和市场拓展造成影响。
• 竞争恶化：行业竞争加剧可能影响公司市场份额和盈利能力。

市场数据

• 收盘价：29.84元
• 一年最低/最高价：27.74元 / 84.15元
• 市净率：5.25倍
• 流通A股市值：190,349.43百万元
• 总市值：190,349.43百万元

总结

恒瑞医药在2022年ASCO年会上展示了多项抗肿瘤药物的临床研究成果，特别是在瑞维鲁胺和“双艾”组合方面取得突破。公司创新药管线丰富，已有10款创新药上市，未来有望通过“创新药+首仿/高端制剂+国际化”战略实现持续增长。尽管面临药品价格下降、新冠疫情和竞争恶化的风险，但其盈利预测和估值指标均显示公司具备良好的增长潜力，因此维持“买入”评级。