核心内容概述
恒瑞医药作为一家医药健康领域的领先企业，正处于创新转型过渡期。公司持续加大研发投入，同时面临国家集采和医保谈判带来的挑战。尽管短期内业绩受到一定影响，但其创新药管线正逐步进入放量周期，展现出长期增长潜力。
主要观点
- 创新转型：公司正在积极进行创新药研发与国际化布局，以提升核心竞争力。
- 研发投入：2021年研发投入达62.03亿元，占销售收入的23.95%，创历史新高。
- 集采与医保影响：国家集采对部分药品销售产生显著负面影响，医保谈判导致PD-1产品价格下降，影响销售收入。
- 业绩表现：2021年公司营收同比下降6.59%，归母净利润同比下降28.41%；2022年一季度营收和净利润均出现下降。
- 盈利预测调整：考虑到研发投入和集采、医保影响，公司2022-2024年的归母净利润预测分别为48/52/60亿元，对应PE分别为44/40/35倍。
- 投资建议：维持“买入”评级，预计未来6-12个月内股价上涨幅度在15%以上。
关键信息
公司基本情况
- 总股本：63.79亿股（2022E）
- 总市值：2,105.07亿元（2022）
- 年内股价最高最低：73.00元/32.80元
- 沪深300指数：4013
- 上证指数：3087
财务指标（2021年及预测）
| 项目 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业收入(百万元) |
27,735 |
25,906 |
27,254 |
29,150 |
32,668 |
| 营业收入增长率 |
19.09% |
-6.59% |
5.21% |
6.96% |
12.07% |
| 归母净利润(百万元) |
6,328 |
4,530 |
4,755 |
5,240 |
5,989 |
| 归母净利润增长率 |
18.78% |
-28.41% |
4.96% |
10.21% |
14.29% |
| 摊薄每股收益(元) |
1.187 |
0.708 |
0.745 |
0.821 |
0.939 |
| ROE(摊薄) |
20.75% |
12.94% |
12.78% |
12.98% |
13.63% |
| P/E |
93.91 |
71.60 |
44.27 |
40.17 |
35.15 |
| P/B |
19.48 |
9.27 |
5.66 |
5.22 |
4.79 |
创新药进展
- 2021年首次获批上市的创新药包括海曲泊帕乙醇胺、羟乙磺酸达尔西利、脯氨酸恒格列净。
- 有5个药物的6项适应症已申报NDA，预计未来将进入放量周期。
风险提示
- 竞争加剧：可能导致销售不及预期。
- 集采与医保谈判：影响销售收入。
- 创新药研发风险：研发过程存在不确定性。
- 国际化进程：可能不如预期。
- 核心人员流失：影响公司研发与运营。
附录：三张报表预测摘要
损益表（2021年及预测）
| 项目 |
2019 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 净利润(百万元) |
5,326 |
6,309 |
4,484 |
4,705 |
5,190 |
5,939 |
| 净利率 |
22.9% |
22.8% |
17.5% |
17.4% |
18.0% |
18.3% |
现金流量表（2021年及预测）
| 项目 |
2019 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 经营活动现金净流(百万元) |
3,817 |
3,425 |
4,223 |
5,139 |
5,047 |
5,417 |
| 投资活动现金净流(百万元) |
-1,945 |
5,425 |
-546 |
2,638 |
2,066 |
2,110 |
| 筹资活动现金净流(百万元) |
-706 |
202 |
-1,015 |
-2,542 |
-2,091 |
-2,387 |
| 现金净流量(百万元) |
1,165 |
5,425 |
2,661 |
2,638 |
2,066 |
2,110 |
资产负债表（2021年及预测）
| 项目 |
2019 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 货币资金(百万元) |
5,044 |
10,805 |
13,631 |
16,226 |
18,258 |
20,341 |
| 资产总计(百万元) |
27,556 |
34,730 |
39,266 |
41,409 |
44,758 |
48,792 |
| 股东权益(百万元) |
24,775 |
30,504 |
35,003 |
37,214 |
40,358 |
43,951 |
比率分析
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 每股收益(元) |
1.205 |
1.187 |
0.708 |
0.745 |
0.821 |
0.939 |
| 每股净资产(元) |
5.602 |
5.721 |
5.473 |
5.834 |
6.327 |
6.890 |
| 每股经营现金净流(元) |
0.863 |
0.642 |
0.660 |
0.806 |
0.791 |
0.849 |
| 净资产收益率 |
21.51% |
20.75% |
12.94% |
12.78% |
12.98% |
13.63% |
| 总资产收益率 |
19.33% |
18.22% |
11.54% |
11.48% |
11.71% |
12.27% |
| 主营业务收入增长率 |
33.70% |
19.09% |
-6.59% |
5.21% |
6.96% |
12.07% |
| 净利润增长率 |
31.05% |
18.78% |
-28.41% |
4.96% |
10.21% |
14.29% |
投资评级说明
- 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上；
- 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%；
- 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%；
- 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上。
市场相关报告评级比率分析
| 评级 |
一周内 |
一月内 |
二月内 |
三月内 |
六月内 |
| 买入 |
0 |
5 |
15 |
24 |
61 |
| 增持 |
0 |
0 |
0 |
0 |
0 |
| 中性 |
0 |
0 |
0 |
0 |
0 |
| 减持 |
0 |
0 |
0 |
0 |
0 |
| 评分 |
0.00 |
1.00 |
1.00 |
1.00 |
1.00 |
最终评分与平均投资建议对照：
- 1.00 = 买入；
- 1.01~2.0 = 增持；
- 2.01~3.0 = 中性；
- 3.01~4.0 = 减持
特别声明
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