20250331-西南证券-上海医药-601607.SH-研发投入持续加大_创新业务表现亮眼_7页_1mb

报告摘要

上海医药2024年年报及投资分析总结

核心内容概述

上海医药于2024年发布了其年报，展示了公司全年及第四季度的经营表现，并对未来的盈利预测和投资建议进行了分析。公司全年实现收入2752.5亿元，同比增长5.8%，归母净利润45.5亿元，同比增长20.8%。其中，第四季度收入同比增长4.5%，但环比下降6.5%；归母净利润扭亏为盈，但环比下降55.2%。

主要观点

1. 业务表现

医药商业：公司传统商业业务表现稳健，2024年收入2515.1亿元，同比增长7.5%，净利润33.9亿元，同比增长1.1%。公司已实现全国25个省市的纯销网络覆盖，并在创新药和CSO业务上取得显著增长。
- 创新药：2024年收入305亿元，同比增长29.7%。公司构建了创新药全生命周期服务平台，新增进口总代品规25个，覆盖20家企业。
- CSO：2024年收入80亿元，同比增长177%。业务规模已处于行业前列，合约产品数量达65个，与多家跨国药企建立合作。
- 器械大健康：2024年收入442亿元，同比增长10.5%。公司进一步拓展器械SPD战略功能，打造专业标杆新模式。

2. 工业板块

工业板块收入237.3亿元，同比下降9.6%，但净利润21.9亿元，同比增长4.0%。公司积极整合营销体系，降本提效。
中药大品种开发：中药板块贡献收入95.71亿元，公司持续推进大品种的循证医学研究，取得积极进展，如养心氏片HEARTRIP研究论文发表、瘀血痹胶囊完成2000例病例入组、胃复春胶囊RCT进展顺利。
收购和黄药业10%股权：公司于2024年12月正式签署收购协议，有望进一步赋能现有中药品种。

3. 研发投入

公司高度重视研发投入，2024年研发投入28.2亿元，其中研发费用23.9亿元，同比增长8.6%。
在研新药54种，其中创新药40种（含美国临床Ⅱ期1种），改良型新药14种。已有1项创新药提交上市申请，5项处于临床Ⅲ期阶段。
在研创新药主要集中在心血管、精神神经、肿瘤、免疫等领域。

4. 盈利预测与投资建议

预计2025-2027年EPS分别为1.37元、1.55元、1.83元，对应动态PE分别为14倍、12倍、10倍。
公司维持“买入”评级，看好其工业板块营销能力提升、商业优势领先、创新药和CSO持续突破。

关键信息

1. 财务数据概览

营业收入：2024年为2752.5亿元，预计2025-2027年分别增长8.06%、9.26%、10.27%。
归母净利润：2024年为45.5亿元，预计2025-2027年分别增长11.23%、13.36%、17.96%。
每股收益（EPS）：2024年为1.23元，预计2025-2027年分别为1.37元、1.55元、1.83元。
净资产收益率（ROE）：2024年为7.01%，预计2025-2027年分别为7.04%、7.23%、7.66%。

2. 估值分析

PE（市盈率）：2024年为15倍，预计2025-2027年分别为14倍、12倍、10倍。
PB（市净率）：2024年为0.82，预计2025-2027年分别为0.76、0.70、0.65。
PS（市销率）：2024年为0.25，预计2025-2027年分别为0.23、0.21、0.19。
EV/EBITDA：2024年为5.57倍，预计2025-2027年分别为4.22倍、3.92倍、3.10倍。

3. 可比公司估值

九州通：总市值254.14亿元，2024年PE为11倍，预计2025年PE为9.7倍。
百洋医药：总市值110.01亿元，2024年PE为13.1倍，预计2025年PE为10.5倍。
恒瑞医药：总市值3306.9亿元，2024年PE为52.3倍，预计2025年PE为49.3倍。
行业平均PE：2025年为25.5倍，而上海医药预计PE为13.6倍，估值显著低于行业平均水平。

4. 风险提示

研发进展不及预期：新药研发周期长，存在研发失败或进度不及预期的风险。
市场竞争加剧：创新药和CSO业务面临激烈竞争，可能影响公司盈利能力和市场份额。

总结

上海医药在2024年展现出稳健的财务表现，收入和净利润均实现增长，尤其在创新药和CSO业务上表现突出。公司持续加大研发投入，构建创新药全生命周期服务平台，推动多个新药进入临床研究阶段。同时，通过收购和黄药业10%股权，进一步增强中药板块实力。尽管工业板块收入有所下降，但公司通过整合营销体系和优化产品结构，提升了盈利能力。整体来看，公司未来发展前景良好，预计未来三年收入和净利润将持续增长，维持“买入”评级。

展开完整摘要