> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 公司总结 ## 核心内容概述 本文档是对一家创新型制药企业的财务与经营状况分析，包含其近期业绩表现、财务预测、投资建议及风险提示等内容。公司是江苏恒瑞医药集团有限公司控股的领先制药企业，具有高度差异化的创新产品矩阵，持续在肿瘤创新药及非肿瘤创新药领域发力，并通过与BMS的战略合作及NewCo模式推进国际化布局。 ## 主要观点 ### 1. 业绩表现 - **2026年半年报**显示，公司2026年H1收入为154.6亿元，同比微降1.9%；归母净利润为44.7亿元，同比增长0.3%；扣非归母净利润为37.3亿元，同比下降12.7%。 - **2026年Q2**收入为73.2亿元，同比下降14.5%；归母净利润为21.8亿元，同比下降15.3%；扣非归母净利润为15.6亿元，同比下降35.4%。 - **创新药收入**在2026年H1为88.1亿元，同比增长16.4%，其中肿瘤药收入62.7亿元，同比增长2.58%；非肿瘤药收入25.5亿元，同比增长74.0%。 - **仿制药收入**为51.4亿元，同比下降16.1%，主要因公司主动收缩资源投入。 - **BD收入**为14.2亿元，其中与BMS达成的6亿美元首付预计于Q3到账。 ### 2. 盈利能力 - **毛利率**在2026年H1和Q2分别为86.3%和86.0%，略有下滑，主要受BD收入占比变化及集采降价影响。 - **期间费用率**在2026年Q2上升至62.5%，同比和环比均提升，主要是研发投入增加，Q2研发费用率升至25.2%。 - **净利率**在2026年Q2为29.9%，略有下降，但受益于NewCo合作伙伴Kailera上市带来的公允价值变动收益。 ### 3. 研发进展与国际化战略 - **国内研发**进展迅速，2026年H1有多个创新药获批上市，4个创新药新适应症获批，9项上市申请获得受理，17项推进III期试验，22项进入II期试验，10项首次进入I期试验。 - **国际化**方面，公司通过与BMS的深度战略合作及NewCo模式推进出海，已取得初步成果，如授权GLP-1产品的Kailera于2026年4月在纳斯达克IPO上市，验证了国际化战略的有效性。 ### 4. 盈利预测与投资建议 - **收入预测**：预计2026-2028年收入分别为340.0亿元、379.2亿元、419.5亿元，年均增长7.5%-10.6%。 - **归母净利润预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为84.7亿元、97.7亿元、114.7亿元，年均增长9.9%-17.5%。 - **估值指标**：对应PE分别为39倍、34倍、29倍，PE持续下降，反映市场对公司未来增长的预期。 - **投资建议**：公司基本面稳健，研发与国际化战略持续推进，维持“买入”评级。 ## 关键信息 ### 财务指标 | 项目 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 营业收入（亿元） | 316.29 | 340.02 | 379.21 | 419.52 | | 归属母公司净利润（亿元） | 77.11 | 84.72 | 97.66 | 114.74 | | 毛利率 | 86.2% | 86.0% | 86.0% | 86.0% | | 净利率 | 24.4% | 24.9% | 25.8% | 27.3% | | ROE | 12.6% | 12.6% | 13.0% | 13.5% | | ROIC | 12.3% | 11.8% | 12.1% | 12.7% | | 资产负债率 | 11.6% | 11.1% | 10.9% | 10.6% | | 市盈率（P/E） | 42.61 | 38.78 | 33.64 | 28.63 | | 市净率（P/B） | 5.36 | 4.89 | 4.36 | 3.87 | ### 现金流量 - **经营活动现金流净额**：预计2026-2028年分别为9425亿元、10619亿元、12383亿元，保持正向增长。 - **投资活动现金流净额**：预计2026-2028年分别为-1872亿元、-2126亿元、-2121亿元，主要用于研发投入及资产购置。 - **筹资活动现金流净额**：预计2026-2028年分别为-2225亿元、-1689亿元、-1983亿元，主要受股权融资影响。 ## 风险提示 - **产品销售不及预期**：受市场竞争和医保政策影响，部分肿瘤药品种收入承压。 - **新药临床进度不及预期**：研发项目推进可能受多种因素影响，出现延迟。 - **新药临床数据不及预期**：临床试验结果可能不达预期，影响产品上市及销售。 ## 投资评级说明 - **股票评级**：买入、增持、中性、回避。 - **行业评级**：强于大市、中性、弱于大市。 - **可转债评级**：推荐、谨慎推荐、中性、回避。 ## 公司简介 中邮证券是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司，注册资本61.68亿元，业务范围涵盖证券经纪、自营、咨询、资产管理、融资融券、基金销售、承销保荐等。公司在全国设有58家分支机构，致力于打造特色精品券商，为客户提供全方位专业化的证券投融资服务。 ## 分析师信息 - **分析师**：盛丽华、陈灿 - **SAC编号**：S1340525060001、S1340525070001 - **邮箱**：shenglihua@cnpsec.com、chencan@cnpsec.com ## 分析师声明与免责声明 - 分析师承诺与所评价或推荐的证券无利害关系。 - 报告信息来源于公开资料，力求准确但不保证其完整性。 - 报告内容仅供参考，不构成买卖建议，中邮证券不承担因使用报告内容而导致的损失责任。 - 报告观点及预测可能随时更改，过往表现不构成未来表现的预示。 - 报告仅供中邮证券签约客户使用，非签约客户请勿接收或使用。 ## 总结 公司作为一家根植中国、具有全球影响力的创新型制药企业，虽面临部分成熟肿瘤药品种销售承压，但通过加大研发投入、推进非肿瘤药及BD收入增长，维持了盈利能力。同时，国际化战略取得初步成果，为未来发展奠定基础。分析师维持“买入”评级，认为公司未来增长潜力较大，估值逐步下降，市场对其未来表现持积极态度。