20241203-国盛证券-2025年利率债年度策略_顺势而为_踏节而行_33页_1mb

证券研究报告总结

2025年债牛仍将延续，利率债市场仍存在下行空间。核心观点：
报告认为，2024年债市延续三年牛市，今年利率下行幅度超过预期，但并未受到政策、通胀或外部扰动的根本性影响。2025年债牛将延续，但“外需减弱+内需占优”结构变化或影响节奏。政策端依靠财政和货币协同发力，推动社融回升以支持内需，同时降息降准政策将继续推进。

经济形势与内需依赖：

• 外需不确定性：特朗普当选后关税风险上升，2025年外需可能减弱，经济需更多依赖内需。
• 社融回升关键：内需回升需通过财政（赤字率提升至3.5%-4.5%）和货币（降息降准）协同推动，单独依赖财政或货币政策均难显著拉升。
• 资金供需矛盾：居民储蓄继续增配低风险资产（存款、理财、保险等），但非政府债券融资仍受实际利率制约；资产供给不足可能进一步加剧债市“资产荒”。

利率下行空间估计：

• 多重因素驱动：经济潜在增速下行、低通胀环境、广谱利率下行、政策宽松等使实际利率仍维持高位，对融资形成抑制。
• 10年国债利率预期：可能下行至1.8%-2.0%区间，具体取决于社融增速回升幅度、财政债务化解力度、汇率和关税政策等因素。

债市节奏与配置建议：

• 阶段推演：2024年底或提前出现“抢配”行情，1季度在政策和资金驱动下利率持续下行；随后的不确定性主要来自美国加征关税应对。
• 配置策略：建议增持长端债券，久期占优；关注年度末至明年1季度利率趋势性下行窗口期；高息存单和信用债供给减少亦将利好利率债。

风险提示：

• 基本面超预期恢复、政策超预期宽松、外部关税冲突超预期加剧、测算误差风险等。