【债券深度报告】2024年利率债中期策略报告：低利率，新均衡-240528-华创证券-70页_10mb

债券深度报告：2024年利率债中期策略总结

一、2024年债市复盘：低利率时代的新阶段

2024年上半年，债市在供需错配与“资产荒”驱动下，收益率快速下行，10年期国债最低触及22.6%的历史新低。机构“欠配”需求释放、资金宽松非银主导、风险偏好下降是主要推手。7y、10y、30y国债收益率均创2002年以来新低，显示债市进入全面低利率新阶段。三季度起，供给压力集中释放，债市向基本面定价回归。

二、基本面：趋势不转向，变量在价格

• “弱项”能否扭转
  房地产政策转向供需再平衡，但销售与投资仍疲软，投资下行趋势延续；基建资金发力，增速未现显著抬升；消费中服务消费韧性强于商品消费，社零增速预计5.4%，下半年或略有回升。

• “强项”能否持续
  工业生产韧性较强，出口量稳价升，制造业库存触底上行。PPI或于7月转正，输入性通胀压力需关注。

• 通胀与增长
  CPI全年中枢0.4%-0.7%，PPI有望下半年回正。GDP名义增速或4.6%，实际增速5.1%，债市策略从“宽信用”向均衡切换。

三、流动性：多目标下的“新均衡”

• 政策目标
  重心在稳增长与防资金空转，降息短期紧迫性低；降准空间存在，但受限于外部均衡。

• 工具运用
  价格工具（MLF-LPR传导）优先，数量工具（逆回购、MLF）调剂空间大。资金维持“略偏高政策利率”运行，DR007在18%-19%区间波动。

四、机构行为：供需逆转驱动策略变化

三季度政府债券供给高峰压制债市，银行缺负债放大扰动；四季度供给淡季可能博弈机构抢配节奏。保险、基金“有钱”的背景下，跨年早配置延续。

五、策略建议：从牛市转向中性均衡

• 长端（10y国债）波动区间22%-25%，30y国债25%-28%。关注MLF与长端利率偏离，及时止盈。

• 短端（1y国债）区间16-18%，存单与国债价差难压缩，赔率有限。

• 二永债定价向中性回归，可配置3年以内品种。

• 操作：波段交易为主，灵活调整久期，挖掘曲线利差与品种利差，博弈资本利得。

六、风险提示

• 政策发力过强引发债市回调；
• 汇率压力限制宽松空间；
• 净值化转型下“赎回潮”加剧波动。

字数统计：568字
总结要点：

1. 债市迈入低利率新阶段，收益率中枢下移至22%-25%区间。
2. 基本面温和修复，工业韧性强于内需，通胀或下半年回正。
3. 货币政策多目标平衡，流动性维持“略偏高”状态。
4. 机构行为驱动供需逆转，三季供债压力加大。
5. 策略侧重波段交易与票息挖掘，规避高波动品种。