20240528-华创证券-_债券深度报告_2024年利率债中期策略报告_低利率_新均衡_70页_11mb

低利率新均衡下的债市策略分析

一、市场背景：低利率与资产荒

2024年债市收益率快速下行至历史低位，标志着低利率新时代的开启。核心驱动因素包括：

• 政策转向：宽财政与中央加杠杆政策发力，资金效应显著
• 供需错位：上半年债券供给节奏偏慢，机构配置需求旺盛，导致“资产荒”行情
• 结构分化：经济呈现“量＞价、供给＞需求、外需＞内需”三维度分化
• 流动性特征：资金分层明显，非银资金主导宽松格局，DR007维持略高于政策利率状态

二、未来展望：区间盘整与博弈新均衡

• 基本面：
  1. 弱项修补：地产政策持续发力，基建资金逐步到位，消费结构转向服务消费升级
  2. 强项支撑：出口韧性较强，制造业库存周期触底，工业生产保持韧性
  3. 通胀温和：输入性通胀压力有限，PPI可能于7月转正，CPI中枢预计04%-07%
• 流动性：
  1. 政策目标侧重稳增长与防空转，宽松窗口关注外部约束缓解
  2. 价格工具优先传导，降息短期紧迫性降低；数量工具空间打开，降准需观察财政摩擦
• 机构行为：三季度供
  给压力集中释放，银行缺负债放大扰动，年末保险资金"有钱"推动跨年抢配

三、操作策略：聚焦交易与票息

• 长端：10年期国债波动区间22%-25%，30年期25%-28%；警惕长端收益率突破政策利率
• 短端：1年国债区间16%-18%，存单定价中枢22%；资金分层是交易核心
• 二永债：久期赔率下降，目标区间24%-29%；与30年国债收益率趋向收敛
• 核心策略：
  1. 波段交易：把握窄幅震荡中的高频机会
  2. 波动挖掘：利用地方债、超长期信用债波动提升资本利得
  3. 利差策略：资产荒背景下挖掘个券利差，关注高票息资产配置价值

四、风险提示

• 政策过度发力导致基本面超预期回暖
• 汇率持续疲软限制央行政策空间
• 净值化转型加剧的赎回风险
• 供给放量引发的供需再平衡冲击

结语

2024年债市将从牛市转向中性均衡，核心特征为"交易主导、利差压缩、稳字当头"。投资者需灵活调整久期结构，捕捉波动性品种中的交易机会，同时重视机构行为对供需格局的边际变化影响。