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固定收益年度策略：2026年利率债策略总结

一、2025年债市回顾

2025年债市呈现“M型”震荡走势，主要受关税政策、股市波动、央行操作等多因素扰动。

• 年初至3月：利率快速上行，10年国债收益率从1.6%升至1.9%。
• 3月中旬至4月：避险情绪升温，利率下行至1.63%。
• 4月至6月：受多空因素扰动，利率震荡。
• 7月至9月：利空政策密集释放，利率上行至1.90%。
• 10月至12月：央行重启国债买卖，利率震荡下行后再度调整。

二、基本面展望

1. 新旧动能转换：

   • 新经济（信息服务业、高技术制造业）增长强劲，旧经济（地产、传统制造业）持续走弱，传统行业融资需求减少。
   • 新动能就业吸纳能力有限，就业结构偏重旧经济，居民消费受制约。
   • 出口韧性小幅下滑，贸易摩擦下转口贸易和企业出海支撑有限。
   • 通胀低位运行，CPI在0.2%-0.3%区间，PPI维持低位，输入性通胀影响较小。

2. 财政与货币政策：

   • 明年政府债增量同比小幅回落，需更多结构性宽松配合，社融增速可能出现下行。
   • 货币政策转向被动宽松，降息降准仍有空间，预计10-20bps降息和1-2次降准。
   • 利率走廊机制和国债买卖将成为宽松新工具。

三、债市资产荒展望

1. 资金供给与资产供给对比。
   • 2026年资产荒或再度出现，资金供给增速与资产供给同比增速差扩大。
   • 居民储蓄结构变化（房地产销售放缓→存款和理财增速提升）是资金供给端的主要驱动。
   • 明年银行可能受息差压力推动抛券，非银机构负债不稳也将加剧债市波动。

四、利率走势展望

1. 利率牛不变，区间下移：
   • 10年国债利率中枢预计降至1.6%-1.7%，主要依据经济基本面、存贷款利率、低风险资金需求和债务付息支出等多重测算。
   • 利率“先下后上”，1季度可能下行，随后关注政策相机抉择风险。

五、投资建议

• 投资策略：1季度利率下行趋势明确时增配长端久期，关注政策使然的调整期风险。
• 风险提示：基本面超预期、财政政策超预期、外部风险变化、统计测算误差。

摘要结束