20240718-国盛证券-2024年债市中期策略_顺势而为_51页_2mb

债市中期策略分析总结

宏观背景

2024年上半年债市走牛，利率创历史新低，核心逻辑在于“资产荒”和资金面改善。实体经济缺乏高收益资产，居民降杠杆、企业融资需求收缩、金融体系资产稀缺共筑利率下行环境。

核心逻辑

1. 资产荒形成：
   城投与地产融资同步收缩，非标资产缩量，债券供需失衡加剧。
2. 实体经济疲软：
   居民购房意愿低迷（房价预期弱+贷款成本高）、企业盈利下行（投资回报率下降）、政府部门发力不足，综合拖累内需。
3. 资金面宽松：
   政策性宽货币提供流动性支撑，但融资需求疲软限制信用扩张。

政策与供给环境

1. 政策重心：
   央行关注长端利率风险（防止金融机构敞口过大），财政发力相对克制，地方债发行节奏偏慢。
2. 供给展望：
   预计下半年利率债供给压力有限，专项债发行集中在8-10月，但城投债供给进一步收缩。

投资前景

利率中枢下行：
基本面未现强刺激信号下，叠加资产荒延续，10年国债利率或探新低至220BP附近，信用利差压缩至历史低位。

核心策略

1. 高息资产配置转向：

   • 总体“向久期要收益”，拉长久期争取利率波动中的波段收益，短期可适度下沉信用品种。
   • 超长信用债供需两旺，配置机会与风险并存，需择机参与。
   • 二永债信用利差收缩，中长期投资仍需结合久期与信用分层管理。

2. 城投债估值分化：
   高估值城投债或随风险化解政策进一步下行，区域分化显著，需聚焦低估值非重点省份。

风险提示

宏观经济超预期回暖/政策转向、监管趋严等可能制约债市下行空间；信用风险仍需密切关注高负债产能过剩行业。

注：本总结基于2024年7月证券研究报告整理，数据与观点源自原文分析