20241218-华安证券-2025年利率债投资策略_开弓之箭_顺势而为_64页_4mb

🪙 销售管制导致利率结构性下降，打破了传统的货币政策理论思路。从2024年初开始，利率中枢已经突破18%的水平，根据全要素生产率理论（TFP），利率在相当程度上反映全要素生产率的高低。

🌇 新一轮货币宽松周期已开启，央行通过二级市场买卖国债扩大基础货币投放，提高资金供给。而在经济持续复苏需求不够的情况下，资金面临闲置空转，结构型通胀压力虽小，但利率持续下行。

榰 稳增长仍是当前主要目标，同时财政发挥更大作用进行资金引导，并打击资金空转行为，为债市打底护航。在金融化的经济结构下，低利率对经济效率提升具有积极意义。

📉 在利率创新低的背景下，资产荒现象依然存在，机构负债端缩 表引发资金流向债市。短端利率下行具有持续空间，ETF分红等新特点将进一步利好债市。

⚠️ 投资方面需注意政策兑现节奏和财政货币时滞问题。未来可关注头尾两端获利空间，债券借贷量以及外资介入方向的边际变化。

【数据参考】

• 180%利率观测：突破历史高位，但下行空间有限，下一步可能下探17%区间
• 发债主体TFP趋势：219%降至159%，显示资产扩张边际趋缓，债市深调周期将至