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中国船舶：PB估值处10余年历史底部，民船业回暖带来业绩弹性

核心内容

中国船舶（600150.SH）作为国内民船产业龙头，其股价和PB估值均处于过去10余年的历史底部位置。公司自2007年资产注入以来，经历了长达数年的行业低迷期，2016年和2017年亏损严重，2016年亏损26亿元，2017年预计亏损22-25亿元。随着造船业逐渐回暖，公司有望实现业绩反转。

主要观点

1. 行业周期底部回暖
   自2008年金融危机以来，造船业进入深度调整期，2016年达到双周期波谷叠加的最低点。但近年来，行业出现积极变化，BDI指数大幅上涨，我国新船订单显著增长，显示造船业正在逐步复苏。

2. 新船订单大幅增长
   2018年1-2月，我国承接新船订单量达到1229万DWT，同比增长456%。这表明我国造船业已从谷底回升，市场回暖迹象明显。

3. 供给侧改革推动产业升级
   造船业供给侧改革加速推进，落后产能被逐步淘汰，产业集中度提升，优势企业将获得更大市场份额。中国船舶作为行业龙头，将受益于这一改革。

4. 高端船舶市场潜力巨大
   随着我国高端船舶订单的增加，如豪华邮轮、大型集装箱船等，公司有望在高附加值领域获得新的业绩增长点。

5. 混改与资产证券化带来利好
   中船工业集团作为首批混改试点，资产证券化率有望从39%提升至70%，资产注入和混改进程将为公司带来新的发展机会。

关键信息

• 股价与PB估值：截至2018年3月30日，股价为19.06元，处于10年区间3.71%位置；PB估值为1.79，处于10年区间2.79%位置。
• 亏损情况：2016年亏损26亿元，2017年预计亏损22-25亿元。
• 盈利预测：2018年预计净利润1.24亿元，2019年预计净利润3.32亿元。
• 目标价：基于PB估值分析，目标价为24.15元，对应PE为251X和93X。
• 市场回暖：BDI指数从2016年2月最低点上涨264%，我国新船订单量显著增长。
• 行业地位：我国造船完工量、新接订单量、手持订单量占全球总量的41.9%、45.5%、44.6%，成为全球最大造船国。

船舶制造业务布局

中国船舶旗下整合了多个业务板块，包括造船、修船、动力、海洋工程及机电设备。主要子公司包括：

• 外高桥造船：我国民船第一造船厂，具备特种船建造能力。
• 中船澄西：主要承接灵便型散货船和特种船建造，同时具备修船能力。
• 沪东重机：船用低速柴油机市场占有率全球22%，稳居世界第二。

供给侧改革与混改进展

1. 市场化债转股：公司引入8名投资者对子公司进行增资，合计54亿元，有效降低资产负债率。
2. 资产证券化率提升：中船工业集团资产证券化率目标从39%提升至70%，将推动更多优质资产注入上市公司。
3. 资产负债率下降：外高桥造船资产负债率从89.79%降至76.31%，中船澄西从49.48%降至41.12%。

风险提示

1. 造船市场持续低迷：若市场回暖不及预期，公司业绩可能仍面临压力。
2. 供给侧改革与混改进程未达预期：若改革进展缓慢，将影响公司资产注入和业绩提升。

投资建议

公司当前估值处于历史低位，且造船业回暖趋势确立，未来业绩有望显著改善。我们给予“买入-B”评级，目标价为24.15元，预计未来两年将实现扭亏为盈。

总结

中国船舶作为国内民船龙头，在经历多年低迷后，正迎来行业回暖和政策支持的双重机遇。随着BDI指数上涨、新船订单量回升、供给侧改革推进以及混改进程加速，公司有望实现业绩反转。我们预计2018和2019年公司将扭亏为盈，分别实现净利润1.24亿元和3.32亿元，对应目标价24.15元，给予“买入-B”评级。