20140703-安信证券-中国船舶-600150.SH-民船触底缓慢回升_军船资产注入预期提升内在价值_24页_1011kb

中国船舶行业及公司深度分析总结

核心内容

中国船舶（600150.SH）是国内最大的船舶制造企业之一，其业务涵盖造船、修船和船用发动机三大领域。公司主要通过资产整合、军品业务发展和订单增长来提升其内在价值和市场竞争力。

主要观点

• 造船行业触底回升：全球新船订单量和金额在2013年有所增长，但整体仍处于低位。2014年1-4月全球新增订单量小幅下降，但新接订单金额略有回升，预计2015年将出现明显好转。
• 军船资产注入预期：随着中国海军现代化进程加快，军船需求上升，南船集团（中船工业集团）在军船建造方面占据主导地位。预计未来中国海军舰艇列装数量将达到美国海军现有规模的30%到40%，军船采购规模预计不低于6000亿元，其中大部分将由南船集团承接。
• 资产证券化趋势：中船工业集团的资产证券化率较低，预计未来将通过“属地化整合”方式，将旗下部分军品资产注入上市公司，提升盈利能力和市场估值。
• 盈利预测与估值：公司预计2014-2016年每股收益分别为0.12元、0.51元、0.76元。根据传统造船行业估值，合理市值约为297亿元；若考虑军工资产注入，合理估值可达400亿元，对应合理目标价为30.0元/股，当前股价被低估约36%。

关键信息

造船行业现状

• 全球订单情况：2013年全球新船订单量同比增长190%，手持订单量同比增长12.93%。但2014年1-4月新增订单量同比下降20%，新接订单金额同比下降1.9%。
• 行业趋势：全球船舶价格触底缓慢回升，预计2015年行业将有所改善，但复苏过程可能反复。
• 公司订单情况：2013年公司新签订单量达1392.08万载重吨，手持订单量达1883万载重吨，预计2015年之后将出现业绩拐点。

军船发展与需求

• 海军发展需求：中国海军正加速现代化建设，需要具备远洋作战能力的蓝水海军。预计未来15年将列装3-4艘航母、6-8艘055型导弹驱逐舰等大型水面舰艇。
• 军船建造能力：江南造船、沪东中华、黄埔造船等南船集团下属公司承担了中国海军大部分水面舰艇的建造任务。
• 军船资产注入：预计中船工业集团将通过资产注入方式，将部分军品资产注入上市公司，提升盈利能力。

资产整合与估值

• 资产整合方向：中船工业集团资产整合以“先南后北，多个平台、属地化整合”为原则，将黄埔文冲注入广船国际，江南、沪东、黄埔等资产注入中国船舶。
• 盈利预测：2014-2016年公司EPS分别为0.12元、0.51元、0.76元。若考虑军工资产注入，预计净利润可达10亿元。
• 估值分析：按传统造船行业1.5倍PB计算，合理市值为297亿元；若考虑军工资产注入，按40倍PE计算，合理市值为400亿元，对应每股价格为27.0元-30.0元。

风险提示

• 行业复苏反复：船舶行业复苏过程可能反复，影响公司业绩。
• 资产注入不确定性：军船资产注入存在不确定性，可能影响公司估值和盈利预期。

盈利与估值数据

公司业务板块及主要产品

主要舰艇生产商及舰艇产品

未来发展趋势

• 军船订单增长：随着海军现代化建设的推进，军船订单将大幅增加，推动公司业绩增长。
• 资产证券化：中船工业集团的资产证券化率较低，未来有望通过资产注入提升盈利能力。
• 订单交付周期：2015年之后，公司将迎来订单交付高峰，推动业绩好转。

总结

中国船舶作为国内领先的船舶制造企业，正面临造船行业触底回升和军船资产注入带来的发展机遇。随着海军现代化进程加快，军船需求上升，公司有望通过资产整合和订单交付提升业绩。当前股价被低估，合理目标价为30.0元，投资评级为买入-A。