20180824-华泰证券-_ST船舶-600150.SH-民船制造龙头_半年业绩迎来反转_4页_1mb

公司研究/中报点评总结

核心内容

*ST船舶（600150）在2018年上半年实现了扭亏为盈，归母净利润达到2.03亿元，同比扭亏。尽管公司营收同比下降10.53%，但其业绩表现超出市场预期，表明公司正在逐步恢复盈利能力。

主要观点

1. 船舶市场回暖迹象显现

• 完工交付：上半年全国造船完工1886万载重吨，同比下降28.9%；但公司完工交付船舶14艘/221.16万载重吨，吨位数完成年计划的46.91%。
• 新订单增长：承接新船订单2270万载重吨，同比增长97.2%，显示市场回暖。
• 手持订单：截至6月底手持船舶订单9107万载重吨，同比增长9.9%，预示未来业绩可期。
• 行业集中度提升：造船完工量前10家企业集中度达67.9%，新承接订单前10家企业集中度达83.3%，行业集中度进一步提升，有利于龙头企业如*ST船舶受益。

2. 财务结构优化，降低负债率

• 公司通过市场化债转股和现金增资方式，对子公司外高桥造船和中船澄西分别增资47.75亿元和6.25亿元，有效改善了财务状况。
• 财务费用：由上年同期的5.17亿元大幅降至7160万元，同比下降86.05%，增强了盈利能力。
• 资产负债率：由71.34%降至70.03%，财务负担减轻。

3. 业务结构调整，剥离亏损业务

• 公司已将海工产品合同转让以积极止损，并转让长兴重工36%股权，进一步减少亏损点。
• 海工业务曾是公司亏损的主要原因，目前公司已着手清理，为全年扭亏奠定基础。

4. 业绩预测与估值

• 盈利预测：预计公司2018-2020年EPS分别为0.16元、0.21元、0.39元，归母净利润分别为2.20亿元、2.86亿元、5.34亿元。
• 估值：根据Wind一致预期，2018年可比公司PB均值为1.31倍，给予公司1.3-1.4倍PB估值，对应目标价12.08-13.01元。
• 当前价格：11.67元，处于合理价格区间内，维持“买入”评级。

关键信息

• 经营数据：上半年营收76.38亿元，完成年计划的52.67%；实现机电设备产值5.25亿元。
• 订单情况：承接新船订单2270万载重吨，手持订单9107万载重吨。
• 财务表现：财务费用大幅下降，资产负债率改善，盈利能力和现金流逐步恢复。
• 风险提示：民船行业复苏不及预期；中船工业集团混改政策落地低于预期。

估值与评级

• 投资评级：买入（维持评级）
• 合理价格区间：12.08~13.01元
• 当前价格：11.67元
• EPS预测：0.16 / 0.21 / 0.39元
• PB预测：1.26~1.18倍

财务比率

经营预测

可比公司估值情况

风险提示

• 民船行业复苏不及预期
• 中船工业集团混改政策落地低于预期

投资建议

• 公司作为民船制造行业龙头，随着行业回暖将率先受益。
• 通过剥离亏损业务和优化财务结构，公司具备扭亏潜力。
• 维持“买入”评级，目标价区间为12.08~13.01元。

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