深度报告-20221111-东吴证券-道森股份-603800.SH-传统油气能源设备商收购洪田科技_布局电解铜箔设备迎新成长曲线_31页_2mb

道森股份（603800）总结

核心内容

道森股份是一家传统油气能源设备商，因受中美贸易争端等因素影响，传统业务业绩承压，2022年通过收购洪田科技51%股权，转型为电解铜箔设备商，切入锂电铜箔设备赛道，实现战略转型。

主要观点

• 战略转型：道森股份通过收购洪田科技，实现从传统油气设备向电解铜箔设备的转型，布局新能源赛道。
• 洪田科技优势：洪田科技是国内少数能提供整线电解铜箔设备的厂商，打破国外垄断，技术领先，尤其是旋压工艺的阴极辊，晶粒度达10-12级，优于国外7-8级。
• 设备需求增长：随着新能源汽车和储能市场的快速增长，锂电铜箔呈现轻薄化趋势，设备需求持续增长。预计到2025年电解铜箔设备市场空间合计505亿元，2022-2025年CAGR为23%。
• 盈利预期：道森股份2022-2024年归母净利润预计分别为1.1亿、2.1亿和3.2亿元，当前股价对应动态PE分别为62、32和21倍，盈利能力和估值均有提升。
• 市场前景：复合铜箔逐步产业化，道森股份前瞻布局，投资研发中心并深化与诺德股份等企业合作，拓展技术优势。

关键信息

1. 道森股份与洪田科技

• 道森股份于2022年6月以4.25亿元收购洪田科技51%股权，成为控股股东。
• 洪田科技主要产品包括电解铜箔阴极辊、生箔机等，年产能超1000余台套，客户涵盖国内外知名企业，市场占有率超过30%。
• 洪田科技2018-2021年营收由0.8亿元增长至3.8亿元，CAGR达69%；归母净利润由0.08亿元增长至0.8亿元，CAGR达112%。

2. 下游铜箔厂商扩产情况

• 锂电铜箔需求增长：2021年我国锂电铜箔出货量达28.05万吨，同比增长122.9%，占电解铜箔出货量的43%。
• 市场容量：预计到2025年，全球锂电铜箔出货量将达97万吨，CAGR为27%；全球动力电池装机量达1550GWh，CAGR为52%；全球储能锂电池出货量达244GWh，CAGR为38%。
• 铜箔轻薄化趋势：铜箔厚度由7-10μm向6μm、4.5μm切换，轻薄化提升能量密度，降低铜成本。
• 极薄铜箔盈利性强：6μm铜箔加工费高于8μm，毛利率更优，下游厂商扩产动力和能力充足。

3. 电解铜箔设备市场空间

• 设备投资：1万吨锂电铜箔设备总投资额约为2.6-2.7亿元，PCB铜箔设备投资约2.5-2.7亿元。
• 市场空间：预计到2025年，动力&储能锂电铜箔设备市场空间新增+存量更新合计413亿元；PCB铜箔设备市场空间新增+存量更新合计91亿元，电解铜箔设备合计505亿元。
• 设备回收周期：锂电铜箔设备投资回收周期约为2年，具备较高投资吸引力。

4. 洪田科技技术优势

• 工艺创新：采用旋压工艺制造阴极辊，晶粒度达到10-12级，优于传统焊接工艺（7-8级）。
• 国产替代：洪田科技打破日企对电解铜箔设备的垄断，具备较强的市场竞争力。
• 产能扩建：公司计划投资10亿元在盐城建设电解铜箔高端成套装备制造项目，以保障订单交付能力。

5. 盈利预测与投资评级

• 盈利预测：道森股份2022-2024年归母净利润分别为1.1亿元、2.1亿元和3.2亿元，当前股价对应动态PE分别为62倍、32倍和21倍。
• 投资评级：首次覆盖给予“增持”评级，预计公司将在电解铜箔设备领域持续受益。

风险提示

• 下游铜箔厂扩产不及预期
• 技术开拓不及预期

市场数据

基础数据

图表目录

• 图1：道森股份通过收购洪田科技由油气能源设备商转型为电解铜箔设备商
• 图2：道森股份持有洪田科技51%股权，为控股股东
• 图3：洪田科技主营阴极辊、生箔机等电解铜箔设备
• 图4：2018-2021年洪田科技营业收入CAGR达69%
• 图5：2018-2021年洪田科技归母净利润CAGR达112%
• 图6：洪田科技盈利能力较强
• 图7：洪田科技期间费用率不断下降
• 图8：2022前三季度道森股份实现营业收入14.6亿元，同比+94.1%
• 图9：2022前三季度道森股份归母净利润0.6亿元，实现扭亏为盈
• 图10：道森股份毛利率、净利率开始呈上升趋势
• 图11：道森股份期间费用率不断下降
• 图12：电解铜箔为主流，根据下游应用场景又可分为标准铜箔（PCB铜箔）和锂电铜箔
• 图13：电解铜箔为主流制备方式
• 图14：2021年电解铜箔出货中锂电铜箔占比达43%
• 图15：到2025年全球PCB铜箔出货量达73万吨，CAGR为7%
• 图16：到2025年中国PCB铜箔产量达48万吨，CAGR为10%
• 图17：到2025年全球动力电池装机量将增长至1550GWh，CAGR为52%
• 图18：到2025年全球储能锂电池出货量将增长至244GWh，CAGR为38%
• 图19：到2025年全球锂电铜箔出货量有望达97万吨，CAGR为27%
• 图20：2017-2021年6μm锂电铜箔出货量占比持续提升
• 图21：6μm锂电铜箔加工费高于8μm
• 图22：6μm锂电铜箔加工费占价格比重高于8μm
• 图23：2018年以来主要锂电铜箔厂6μm及以下的极薄铜箔销量占比明显提升
• 图24：主要锂电铜箔厂平均毛利率为20%-25%
• 图25：主要锂电铜箔厂平均净利率为10%-15%
• 图26：锂电铜箔厂商单吨净利润逐步提升
• 图27：锂电铜箔生产工序与PCB铜箔略有不同，无需表面处理，但需要防氧化（包含在生箔机中）
• 图28：生箔电解过程
• 图29：阴极辊的钛圈为关键
• 图30：阴极辊表面的钛圈晶粒度等级越高、越细腻
• 图31：旋压工艺过程
• 图32：焊接工艺容易出现焊缝
• 图33：动力&储能锂电铜箔设备市场空间到2025年新增+存量更新合计413亿元，CAGR为32%
• 图34：PCB铜箔设备市场空间到2025年新增+存量更新合计91亿元，电解铜箔设备合计505亿元，CAGR为23%
• 图35：传统电解铜箔与复合铜箔工艺流程对比
• 图36：预计到2025年动力&储能锂电复合铜箔的水电镀（镀膜）设备市场空间约95亿元，真空磁控溅射设备市场空间约87亿元，合计约182亿元

表格目录

• 表1：2018年初海外企业产品在中国高档高性能PCB铜箔市场占有率情况
• 表2：铜箔厚度越薄利于提升能量密度、降低铜成本
• 表3：锂电铜箔逐步从7-10μm向6μm、4.5μm切换
• 表4：嘉元科技锂电铜箔扩产项目所需的单吨设备投资额明显下降
• 表5：国内铜箔厂商扩产情况梳理
• 表6：电解铜箔设备难点及价值量
• 表7：电解铜箔国内外设备商对比
• 表8：洪田科技阴极辊的晶粒度、铜箔加工规格上均处于领先水平
• 表9：非公开发行募资资金投向
• 表10：传统铜箔与复合铜箔的对比
• 表11：公司分业务收入预测
• 表12：可比公司估值（截至2022/11/11收盘价）