环保公用板块的可转债投资机会_42页_3mb

环保及公用事业可转债投资机会分析总结

核心内容概览

本报告分析了2019年8月5日环保及公用事业行业的信用债与可转债市场情况，重点探讨了可转债的投资机会及风险提示。

主要观点

信用债市场

• 发债主体以国企为主：环保行业信用债市场存量债券589只，总金额3764亿元，其中地方国有企业占比82%；公用行业信用债市场存量债券1206只，总金额17971亿元，中央国有企业占比52.4%，地方国有企业占比29.0%。
• 信用质量较高：环保行业AAA评级占比26.0%，公用行业AAA评级占比51.8%，远高于行业均值；AA级以下债券占比低，分别为2.4%和3.2%。
• 违约率低：环保公用行业债券违约数量极少，仅2018年发生12起，占全行业违约数量的3.9%，违约金额73.4亿元，占全行业违约金额的3.2%。违约主体多为民企，信用质量较好的国企未出现违约。
• 收益率较低：环保公用行业信用债收益率略低于全行业均值，尤其在AAA级和AA级信用债中表现明显。

可转债市场

• 发行规模大：截至2019年8月5日，环保公用板块已发行可转债13只，发行规模195亿元，在全行业排名第三，仅次于银行和电气设备。
• 用途明确：大部分可转债募集资金用于项目建设，少数用于股权收购和补充流动资金。
• 整体偏股性：转股溢价率整体偏高，其中迪森转债转股溢价率最高达23.2%，联泰转债为-0.2%，中环转债为-2.9%。
• 建议关注转债：福能转债、蒙电转债、国祯转债、环境转债等具有较好的投资价值。

关键信息

信用债市场概况

• 环保行业：信用债市场共有589只债券，总金额3764亿元，其中地方国有企业占比82%，AAA评级占比26.0%，AA级以下占比2.4%。
• 公用行业：信用债市场共有1206只债券，总金额17971亿元，中央国企占比52.4%，地方国企占比29.0%，AAA评级占比51.8%，AA级以下占比3.2%。
• 信用利差：公用行业信用利差持续收窄，2018年AAA级信用利差比全行业低41%，AA+级信用利差比全行业低23%。

可转债市场概况

• 环保行业：共有10只已上市可转债，总发行规模约70亿元，其中环境转债（21.7亿元）发行规模最大。
• 公用行业：共有3只已上市可转债，总发行规模约125亿元，其中核能转债（78亿元）发行规模最大。
• 主要可转债：环境转债、核能转债、福能转债、蒙电转债、国祯转债、伟明转债、高能转债、迪森转债、迪龙转债、海环转债、博世转债、联泰转债、中环转债。
• 未上市可转债：共有13只待发行，其中公用行业6只，环保行业7只。发行方式多为公募，仅三峡水利与中闽能源为私募发行。

具体可转债分析

• 福能转债：发行规模28.3亿元，信用评级AA+，初始转股价格8.69元/股，2019年调整为8.48元/股。纯债溢价率22.6%，转股溢价率16.5%，债性一般。
• 蒙电转债：发行规模18.8亿元，信用评级AAA，初始转股价格2.95元/股，2019年调整为2.92元/股。纯债溢价率22.7%，转股溢价率9.7%，股性较强。
• 核能转债：发行规模78.0亿元，信用评级AAA，初始转股价格6.32元/股，2019年调整为6.2元/股。纯债溢价率19.5%，转股溢价率-1.1%，债底保护一般。

风险提示

• 项目推进进度不及预期：部分可转债募集资金用于项目建设，若项目推进不及预期，可能影响融资效果。
• 融资环境改善进度不及预期：若融资环境未能改善，可能影响公司发展及可转债的市场表现。

行业分析

• 环保行业：发债主体多为地方国企，信用质量较高。主要可转债包括环境转债、国祯转债、伟明转债等，均用于项目建设或补充流动资金。
• 公用行业：发债主体以中央和地方国企为主，信用质量较好。主要可转债包括核能转债、福能转债、蒙电转债等，均用于电力项目投资及建设。

市场趋势

• 信用债市场：2018年信用债发行数量和金额同比上升，净融资额大幅增加，显示市场回暖。
• 可转债市场：市场规模持续扩张，环保公用板块可转债数量和融资规模均位于行业前列，具有较大的投资潜力。

建议

• 关注信用评级较高、项目推进良好、具备较强盈利能力的可转债，如福能转债、蒙电转债、国祯转债、环境转债等。
• 警惕融资环境变化及项目进展风险，合理评估投资价值。

图表目录

• 图1：全行业信用债发行数和金额
• 图2：环保行业和全行业信用债净融资
• 图3：公用行业和全行业信用债净融资
• 图4：全行业债券历年违约数量和规模
• 图5：全行业债务发行主体评级调整
• 图6：环保行业历史信用债发行数和金额
• 图7：公用行业历史信用债发行数和金额
• 图8：环保行业存量信用债发行人结构
• 图9：环保行业存量信用债种类数量结构
• 图10：公用行业存量信用债发行人结构
• 图11：公用行业存量信用债种类数量结构
• 图12：环保行业信用债评级结构
• 图13：公用行业信用债评级结构
• 图14：环保行业债务发行主体评级调整
• 图15：公用行业债务发行主体评级调整
• 图16：全行业5年期信用债到期收益率
• 图17：公用事业和全行业信用利差比较
• 图18：转债市场总体情况
• 图19：全行业可转债发行数量
• 图20：全行业可转债发行规模
• 图21：转股溢价率与转债价格
• 图22：转股溢价率与纯债溢价率
• 图23：福能股份股权结构
• 图24：地方电力企业装机量及ROE对比
• 图25：福能股份在运装机结构
• 图26：福能股份营收与净利润
• 图27：福能股份营业收入结构
• 图28：福能转债与正股价格
• 图29：福能转债纯债溢价率与转股溢价率
• 图30：内蒙华电控股装机结构
• 图31：内蒙华电营收地区分布
• 图32：大股东不断注入电力资产
• 图33：内蒙华电营收与净利润
• 图34：内蒙华电发电量及增速
• 图35：蒙电转债与正股价格
• 图36：蒙电转债纯债溢价率与转股溢价率
• 图37：中国核电装机结构
• 图38：中国核电营收与净利润
• 图39：中国核电在运装机持续增长
• 图40：中国核电机组利用小时数
• 图41：中国核电发电量
• 图42：核能转债与正股价格
• 图43：核能转债纯债溢价率与转股溢价率
• 图44：国祯环保股权结构
• 图45：国祯环保历年污水处理规模
• 图46：国祯环保订单构成
• 图47：国祯环保研发人员数量及占比
• 图48：国祯环保研发投入
• 图49：国祯环保营收及净利润
• 图50：国祯环保营收构成
• 图51：国祯环保ROA及ROE
• 图52：国祯环保毛利率及净利率
• 图53：国祯转债与正股价格
• 图54：国祯转债纯债溢价率与转股溢价率
• 图55：上海环境股权结构
• 图56：上海环境营业收入及归母净利润
• 图57：上海环境营收构成
• 图58：上海环境毛利率及净利率
• 图59：上海环境ROA及ROE
• 图60：环境转债纯债溢价率与转股溢价率
• 图61：博世科股权结构
• 图62：博世科在手订单构成
• 图63：博世科新签订订单构成
• 图64：博世科营收及净利润
• 图65：水污染治理收入迅速扩张
• 图66：博世科ROA及ROE
• 图67：博世科毛利率及净利率
• 图68：博世转债与正股价格
• 图69：博世转债纯债溢价率与转股溢价率
• 图70：雪迪龙股权结构
• 图71：雪迪龙营收及净利润
• 图72：雪迪龙营收构成
• 图73：雪迪龙ROA及ROE
• 图74：雪迪龙毛利率及净利率
• 图75：迪龙转债与正股价格
• 图76：迪龙转债纯债溢价率与转股溢价率
• 图77：高能环境股权结构
• 图78：高能环境营收及净利润
• 图79：高能环境主营业务构成
• 图80：高能环境ROA及ROE
• 图81：高能环境毛利率及净利率
• 图82：高能转债与正股价格
• 图83：高能转债纯债溢价率与转股溢价率
• 图84：伟明环保股权结构
• 图85：伟明环保生活垃圾入库数据
• 图86：伟明环保垃圾焚烧发电数据
• 图87：伟明环保营收及净利润
• 图88：伟明环保营收构成
• 图89：伟明环保ROA及ROE
• 图90：伟明环保毛利率及净利率
• 图91：伟明转债与正股价格
• 图92：伟明转债纯债溢价率与转股溢价率

表格目录

• 表1：环保公用行业信用债统计
• 表2：环保公用行业债务发行主体评级最近一次下调情况
• 表3：环保公用行业债券违约情况
• 表4：环保公用行业已上市可转债情况
• 表5：环保公用行业已上市可转债募集资金用途
• 表6：环保公用行业未上市转债进展
• 表7：福能转债条款
• 表8：内蒙华电装机情况
• 表9：蒙电转债条款
• 表10：核能转债条款
• 表11：国祯环保新增订单情况
• 表12：国祯转债条款
• 表13：环境转债条款
• 表14：主要核心技术及设备所获专利概览
• 表15：博世转债条款
• 表16：雪迪龙技术研发进程
• 表17：迪龙转债条款
• 表18：高能环境业务板块分布及技术研发
• 表19：高能转债条款
• 表20：伟明转债条款