环保行业专题研究：公用环保可转债-20230402-天风证券-35页_2mb

报告摘要

环保行业与公用环保可转债分析总结

核心内容

环保行业在政策支持与财政投入的推动下，正逐步复苏。2020年，我国提出“双碳”目标，推动了环保行业的快速发展。尽管受疫情影响，节能环保支出有所下降，但随着经济逐步回暖，该支出有望恢复至历史增速。此外，垃圾焚烧行业在政策驱动下实现了产能的快速增长，但国补退坡和垃圾收费制度的完善，使得提升存量项目运营效率成为行业发展的关键。

主要观点

政策与财政支持：
- “双碳”目标和“十四五”规划为环保行业提供了长期发展的政策基础。
- 垃圾焚烧项目纳入碳排放配额管理范围，且国补退坡是行业健康发展的必经之路。
- 垃圾收费制度逐步完善，有助于提升垃圾处理收入，增强企业盈利能力。
行业发展趋势：
- 环保行业整体的增量市场逐步放缓，但需求下沉至县城、建制镇等区域。
- 企业需提升运营效率和精细化管控，同时推动传统环保业务与资源循环利用协同发展。
- 垃圾焚烧项目已超额完成“十四五”规划目标，但补贴退坡对行业盈利影响有限。
环保公用可转债市场表现：
- 环保板块可转债发行数量较多，但发行规模小于公用板块。
- 可转债募集资金主要用于主营业务项目建设、补充流动资金等，有利于企业业务扩展与稳定运营。
- 公用板块可转债整体信用评级较高，主要集中在AAA和AA级别。

关键信息

环保板块

政策支持：2020年“双碳”目标和“十四五”规划为环保行业提供了明确的发展方向。
财政支出：2013-2019年节能环保支出快速增长，但2020年后受疫情影响有所下降。
行业表现：2022年前三季度环保行业营收增长，但归母净利润同比增速回落，毛利率显著下降。

垃圾焚烧板块

产能增长：2021年我国城镇生活垃圾焚烧处理产能达89.1万吨/日，已超“十四五”规划目标。
补贴变化：国补退坡，垃圾收费制度逐步完善，CCER回补收入成为新的盈利来源。
技术发展：炉排炉成为主流焚烧技术，500-800吨/日处理能力为主流，技术进步有助于提升吨上网电量。

环保公用可转债融资情况

环保板块：发行数量19支，总规模174亿元；主要用于项目建设、补充流动资金等。
公用板块：发行数量11支，总规模190亿元；同样用于主营业务领域，但信用评级普遍较高。

转债标的建议关注

龙净转债：
- ST龙净业务涵盖大气污染治理、固危废处置等，且布局新能源业务。
- 控制权变更后，正股与转债价格持续上升，转股溢价率较低，股性较强。
- 2023-2025年预测归母净利润分别为12.03、17.47、24.02亿元，对应PE分别为14.64、10.08、7.33倍。
迪龙转债：
- 雪迪龙主营生态环境监测，2022年营收增长20.27%，技术人员占比过半。
- 转股溢价率较低，纯债溢价率较高，建议关注其未来发展。
川投转债：
- 川投能源依托雅砻江、大渡河等流域，具有清洁能源优势。
- 2022年归母净利润35.1亿元，对应PE为15.51倍；2023-2024年预测净利润分别为40.67、42.92亿元。
- 公司主体和债项评级均为AAA，信用评级高，建议关注。
嘉泽转债：
- 嘉泽新能深耕新能源发电，2021年营收增长40.6%，归母净利润增长279.6%。
- 转股溢价率17.54%，纯债溢价率48.65%，建议关注其业务拓展。

风险提示

募投项目不及预期：可能影响公司业绩和可转债表现。
新业务拓展不及预期：可能导致公司成长性受限。
政策落地不及预期：影响行业整体发展和企业盈利能力。
行业竞争加剧：对公司的盈利和市场占有率构成压力。
宏观经济增速不及预期：影响环保行业相关业务的发展速度。

总结

环保行业在政策与财政支持下具有良好的发展前景，但短期内受宏观经济影响，节能环保支出恢复较慢。垃圾焚烧行业已实现产能增长，但补贴退坡促使企业提升运营效率。环保公用可转债整体融资规模与数量较高，但信用评级分布不均。建议关注具备良好发展前景、较低转股溢价率和较高信用评级的转债，如龙净转债、迪龙转债、川投转债和嘉泽转债。同时，需警惕政策落地、行业竞争、宏观经济等因素带来的风险。

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