农业“科创”系列报告：猪伪狂犬疫苗龙头，储备品种值得期待-20190324-广发证券-14页_1mb

报告摘要

广发农业“科创”系列报告总结

核心内容概述

本报告聚焦于科前生物，分析其作为国内动保行业的龙头企业在猪伪狂犬疫苗领域的领先地位以及其在动保行业的增长潜力。科前生物依托华中农业大学强大的科研团队，拥有国内领先的研发能力，产品结构丰富，市场占有率高，具备较强的市场竞争力和增长前景。

主要观点

公司背景与研发实力
科前生物由华中农业大学专家团队主导研发，其中以陈焕春为核心。公司专注于兽用生物制品的研发、生产和销售，以及动物防疫技术服务。公司研发水平在国内领先，产品覆盖猪用和禽用疫苗等多个领域。
市场地位与业绩表现
科前生物在非强制免疫猪用生物制品市场市占率排名第一，2017年销售收入约为3.45亿元，占总收入的88.4%。公司主营业务收入年复合增长率达37.3%，归母净利润年复合增长率达45%，展现出强劲的增长势头。
产品梯队与技术优势
公司产品线涵盖活疫苗、灭活疫苗和诊断试剂，其中猪伪狂犬疫苗是核心产品。公司拥有国内领先的猪伪狂犬病活疫苗（HB-98株）和耐热保护剂活疫苗（HB2000株），采用本土毒株，适应性强、免疫原性高。此外，公司储备品种丰富，包括猪传染性胃肠炎、猪流行性腹泻二联疫苗等，市场占有率高，具备较强的竞争力。
行业发展趋势
随着养殖规模化进程加快，动保行业尤其是兽用生物制品市场持续增长。2009-2017年，我国动保行业市场规模从250.7亿元增长至484亿元，年复合增长率达8.58%。生物制品行业集中度高，CR10达56.27%，而化药行业集中度较低，CR10仅为30%。
销售渠道与政策趋势
当前动保行业销售渠道分为政府招采和市场化直销。随着规模化养殖的发展，非强制免疫疫苗和市场化疫苗的销售占比将逐步提升，行业增长空间进一步打开。

关键信息

公司股权结构：华中农大全资子公司华农资产为第一大股东，陈焕春、金梅林等7人合计持有公司发行前总股本的73.10%，为共同实际控制人。
产品市场占有率：
- 猪伪狂犬病疫苗：2017年市占率约28.92%，排名全国第一
- 猪乙型脑炎疫苗：市占率约30.98%，排名全国第一
- 猪细小病毒病疫苗：市占率约30.46%，排名全国第一
- 猪胃肠炎、腹泻二联疫苗：市占率约13.22%，排名全国第二
产品特点：
- 猪伪狂犬疫苗：采用本土毒株，免疫效果显著
- 猪传染性胃肠炎、腹泻二联疫苗：国内率先批准上市的变异株疫苗
- 猪乙型脑炎、猪细小病毒病疫苗：市占率领先，具备稀缺性
行业增长数据：
- 2009-2017年，我国动保行业市场规模CAGR为8.58%
- 2013-2017年，兽用生物制品销售额CAGR为9.1%
- 2016年，兽用生物制品收入中疫苗占比达95%
风险提示：
- 生物制品生产资质审批政策风险
- 研发进度不达预期及产品审批不确定性
- 养殖规模化程度不达预期，可能影响市场化疫苗销售
- 生猪价格不达预期，可能影响养殖户采购意愿

股票简称	股票代码	评级	货币	股价2019/3/22	合理价值（元/股）	2018E EPS	2019E EPS	2018E PE	2019E PE	2018E EV/EBITDA	2019E EV/EBITDA	2018E ROE	2019E ROE
生物股份	600201.SH	买入	人民币	17.88	-	0.86	1.06	20.79	16.87	15.50	12.35	18.30	18.40
中牧股份	600195.SH	买入	人民币	13.42	-	1.03	1.24	13.03	10.82	21.75	16.69	10.80	11.40
普莱柯	603566.SH	买入	人民币	14.79	-	0.46	0.61	32.15	24.25	28.58	23.65	8.60	10.40

投资评级说明

行业投资评级：
- 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘**10%**以上
- 持有：预期未来12个月内，股价相对大盘的变动幅度介于**-10%～+10%**
- 卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘**10%**以上
公司投资评级：
- 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘**15%**以上
- 增持：预期未来12个月内，股价表现强于大盘5%～15%
- 持有：预期未来12个月内，股价相对大盘的变动幅度介于**-5%～+5%**
- 卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘**5%**以上