动物保健行业农业科创板系列研究之二：申联生物，猪用口蹄疫合成肽疫苗龙头-20190527-华创证券-16页_1mb

申联生物：猪用口蹄疫合成肽疫苗龙头

核心内容概述

申联生物是一家专注于猪用口蹄疫疫苗研发、生产与销售的高新技术企业，是国内口蹄疫合成肽疫苗领域的龙头企业。公司成立于2001年，总部位于上海，主要产品为猪用口蹄疫疫苗，近年来在市场占有率、盈利能力及技术升级等方面表现突出，具备较强的行业竞争力。

主要观点与关键信息

1. 公司概况

• 市场地位：2016-2017年，公司在口蹄疫合成肽疫苗市场保持市占率第一，2017年市占率达62%。
• 产品优势：公司是国内首个研发并产业化口蹄疫合成肽疫苗的企业，产品不断升级，涵盖单组份、双组份、三组份及二价疫苗。
• 募投项目：拟募集资金4.5亿元用于建设猪口蹄疫O型、A型二价灭活疫苗产线，项目建成后可形成年产2.5亿头份疫苗产能，预计年均新增销售收入5.0285亿元。
• 盈利表现：2016-2018年公司分别实现营收2.68亿元、3.02亿元、2.75亿元，净利润分别为0.73亿元、0.99亿元、0.88亿元，毛利率呈上升趋势，2016-2018年分别为78.19%、79.97%、80.17%，高于行业平均水平。
• 销售模式：公司主要依赖政府采购，2016-2018年政府采购收入占比分别为98.7%、94.6%、94.8%，前五大客户主要为各省畜牧兽医主管部门，合计销售占比超45%。

2. 口蹄疫疫苗行业分析

• 市场地位：口蹄疫疫苗是兽用生物制品行业中最大的单品，2017年市场规模约为42.1亿元，占兽用生物制品总规模的31.5%。
• 政策背景：口蹄疫被列为我国一类动物传染病之首，国家实施强制免疫，免疫密度需常年维持在90%以上。
• 产品发展趋势：未来口蹄疫疫苗市场将由O型疫苗为主转向O型、A型二价疫苗为主，以提高对不同血清型的覆盖能力。
• 市场苗前景：随着养殖业规模化、集约化发展及“先打后补”政策推进，市场苗需求增长迅速，预计未来3年市场苗潜在容量可达到45亿元，较2017年增长1倍。

3. 估值与投资建议

• 估值方法：建议采用相对估值法中的PE法对申联生物进行估值。
• 行业前景：2012-2017年兽用生物制品行业年复合增长率约为8.5%，随着技术升级，行业利润率趋于稳定。
• 公司阶段：申联生物处于成长期向成熟期过渡阶段，商业模式清晰，盈利能力稳定。
• 可比公司：与生物股份、中牧股份等5家A股上市公司具有一定的相似性和可比性，整体动保行业A股上市公司估值水平约为39倍（动态PE），略高于历史平均水平。

4. 风险提示

• 重大疫情风险：非洲猪瘟等疫情可能导致生猪养殖行业产能收缩，从而影响疫苗需求。
• 政策变动风险：动物免疫政策调整可能对公司的市场表现造成不利影响。
• 新产品风险：新产品研发与应用转化未达预期可能影响公司业绩。
• 产品结构风险：公司产品结构单一，业务集中度较高，存在经营风险。
• 市场竞争风险：行业竞争加剧可能导致公司盈利水平下滑。

结论

申联生物作为国内口蹄疫合成肽疫苗龙头，凭借技术领先和市场占有率优势，有望持续受益于口蹄疫疫苗市场扩容。募投项目将增强其产能和市场竞争力，提升公司业绩。尽管公司面临一定的风险，但其在行业中的领先地位和优质产品布局使其具备较强的发展潜力。