狂犬病疫苗行业上市公司添新兵，为什么康华生物值得关注？安信证券-18页_901kb

康华生物：狂犬病疫苗行业新兵

核心内容概述

康华生物是一家成立于2004年的疫苗研发、生产与销售企业，其核心产品为冻干人用狂犬病疫苗（人二倍体细胞），该疫苗于2014年实现销售，是国内首个上市的人二倍体细胞狂犬病疫苗。2020年1月16日，康华生物IPO过会，标志着其正式进入资本市场。

公司主要产品为狂犬病疫苗，占总销售额的 98.53%。2018年销售额达 5.59亿元，净利润 1.66亿元。公司产品以高安全性、高免疫应答和低不良反应著称，被认为是传统狂犬病疫苗的有力补充，尤其适用于过敏体质者、老人及儿童等免疫力偏低人群。

主要观点

产品特色

• 国内首创：康华生物是首家上市销售人二倍体细胞狂犬病疫苗的企业。
• 技术领先：疫苗核心技术均为自主研发，包括大体积生物反应器微载体规模化培养、病毒连续培养、深层过滤+超滤浓缩+层析纯化、β-丙内酯灭活技术、冻干工艺等。
• 安全性高：被世界卫生组织称为“黄金标准疫苗”，无动物源细胞残留DNA和蛋白，安全性高于Vero细胞疫苗。
• 市场潜力大：随着疫苗行业对安全性的重视，人二倍体细胞疫苗有望成为未来市场的重要组成部分。

竞争格局

• 国内主流疫苗：目前国内市场以Vero细胞疫苗为主，占比超过 85%。
• 公司地位：康华生物在人二倍体细胞疫苗市场中批签发占比逐年提升，从 2016年0.5% 增长至 2018年3.34%。
• 行业对比：2018年，公司狂犬病疫苗收入增速（128.28%）远高于成大生物（9.53%），显示出强劲的市场增长潜力。

市场前景

• 疫苗需求增长：随着我国人均收入提升及对疫苗安全性的重视，第二类疫苗市场将不断扩大。
• 技术储备：公司正在推进多个在研项目，包括人胚肺二倍体细胞建立、固定化生物反应器培养工艺、吸附破伤风疫苗等，以丰富产品线，提升竞争力。

关键信息

市场数据

• 国内狂犬病疫苗批签发量：2017年约为 7,800万剂，2018年约为 6,700万剂。
• 公司产品批签发量：2017年 99.51万剂，2018年 223.21万剂。
• 产品价格：康华生物狂犬病疫苗单价远高于成大生物，分别为 255元/剂 与 64.5元/剂。
• ACYW135群脑膜炎球菌多糖疫苗：公司产品在价格上具有优势，单价为 48元/剂，低于沃森生物（58.5元/剂）和智飞生物（59元/剂）。

财务表现

• 收入与净利：2018年公司收入达 5.59亿元，净利润 1.66亿元。
• 增长趋势：公司收入和净利润均呈现较快增长趋势，2017年至2018年收入增长 182.38%，净利率保持稳定。
• 募资计划：公司拟募集资金约 9.97亿元，主要用于建设温江疫苗生产基地一期及研发中心，补充营运资金。

风险提示

• 研发风险：疫苗研发周期长，技术难度大。
• 竞争风险：随着更多企业进入人二倍体细胞疫苗市场，竞争加剧。
• 政策风险：疫苗行业受政策影响较大，存在监管变动的风险。
• 不良反应风险：尽管产品安全性高，但仍有因接种不当或个体差异引发不良反应的个案风险。

总结

康华生物凭借其人二倍体细胞狂犬病疫苗，成为国内狂犬病疫苗行业的重要新兵。其产品在安全性、免疫效果和适用人群方面具有显著优势，且在市场中表现出快速增长的潜力。尽管目前市场占有率不高，但随着疫苗行业对安全性的重视，公司有望在未来获得更大的市场份额。此外，公司在其他疫苗产品如ACYW135群脑膜炎球菌多糖疫苗方面也具备一定的竞争力和市场前景。公司目前估值较低，具有投资价值，但需关注行业竞争、政策变化及研发不确定性等风险。