科创投资手册系列_科前生物_猪伪狂犬病疫苗龙头_13页_1mb

科前生物行业研究报告总结

核心内容概述

科前生物是国内领先的猪伪狂犬病疫苗生产企业，2019年成为首个申请科创板上市的农业公司。公司凭借其在猪用疫苗领域的龙头地位、强大的研发能力和高技术壁垒，成为行业关注的焦点。公司拟募资17.47亿元，用于产能扩张和技术改造，以进一步巩固行业领先地位。

主要观点

• 行业前景：兽用生物制品行业是高壁垒、高成长性行业，市场苗逐渐取代强免苗，成为行业增长的主要驱动力。2011-2017年，市场苗年复合增速达21.29%。
• 公司优势：
  • 产品线广泛，覆盖猪用疫苗市场95%以上。
  • 猪伪狂犬病疫苗市占率第一，产品差异化显著，匹配性好，免疫效果佳。
  • 毛利率高，2016-2018年综合毛利率超过84%。
  • 产品结构全面，可为生猪养殖提供完整的免疫方案。
• 研发能力：公司拥有高知团队，研发人员占比24.34%，本科及以上学历员工占比58.56%，科研实力强。
• 市场地位：2017年公司在国内非国家强制免疫猪用生物制品市场销售收入排名第一。
• 估值水平：2018-2020年可比公司PE估值均值为23x / 19x / 15x，归母净利润CAGR均值为22.83%，PEG均值为0.84。
• 增长潜力：伪狂犬病疫苗市场正处于高成长阶段，未来随着新苗种的推出和免疫需求的提升，市场规模有望进一步扩大。

关键信息

公司概况

• 成立于2001年，拥有31项新兽药注册证书，可生产47个兽用生物制品类产品。
• 最大单一股东为华中农业大学全资持有的华农资产公司，实际控制人为陈焕春院士领导的7人创业团队，合计持股73.10%。
• 主营产品为猪伪狂犬病疫苗，市占率第一，且存在进一步增长空间。

财务表现

• 2018年营业收入7.35亿，yoy+16.19%；归母净利润3.89亿，yoy+21.42%。
• 2018年猪苗销售额达7.05亿，占总收入比重96.51%。
• 2016-2018年猪苗均价持续上涨，对收入增长贡献显著。

产品结构

• 公司猪苗产品几乎覆盖不同猪群在各生长阶段的免疫需求。
• 猪伪狂苗为活疫苗，使用本土毒株，免疫效果更优，市场认可度高。
• 猪伪狂苗市场2017年销售达9.82亿头份，市场规模超过10亿元。

市场格局

• 2017年国内猪伪狂苗市场占有率最高的是科前生物，达25.3%。
• 市场苗在行业中的占比首次超过强免苗，达到56.27%。
• 猪圆环、蓝耳、伪狂为当前国内猪繁殖障碍类疾病的主要病原，其中伪狂苗市场增长迅速。

募资计划

• 拟发行不超过12,000万股，募资17.47亿元，用于产能扩充、技术改造、研发中心建设和营销网络建设。
• 产能扩充项目预计新增年收入12.27亿元，技改项目预计新增年收入4.75亿元。

行业趋势

• 养殖规模化推动市场苗需求增长，未来行业整合将加速。
• 伪狂苗市场因病毒变异，新苗种不断推出，市场仍有较大增长空间。

风险提示

1. 科创板上市未通过的风险。
2. 下游养殖行业存栏量超预期下行，影响疫苗销售。
3. 公司对伪狂苗依赖度高，若市场渗透率不提升，业绩增长将受限。