20180824-安信证券-中国人寿-601628.SH-新业务价值降幅收敛_剩余边际稳步释放_10页_548kb

报告摘要

中国人寿2018年上半年业绩总结

核心内容

中国人寿在2018年上半年实现营业收入4071亿元，同比增长1.4%，归母净利润164亿元，同比增长34%。新业务价值为281亿元，同比下降23%。公司内含价值达到7692亿元，较上年末增长4.8%。

主要观点

营收与利润表现

营业收入：4071亿元，同比增长1.4%。
归母净利润：164亿元，同比增长34%。
新业务价值：281亿元，同比下降23%。
内含价值：7692亿元，较上年末增长4.8%。

营销员规模与产能下降

营销员人数：2018年上半年为144万人，较2017年末减少8%。
营销员收入下滑：受134号文限制快返型产品销售影响，营销员收入下降，导致营销员规模脱落。
新业务价值下滑：营销员规模和人均产能双降，导致新业务价值负增长，个险渠道长险首年业务同比减少2.6%，十年期及以上首年期交保费同比下滑39%。
新业务价值率：上半年下降超过10个百分点至32%。
预计全年新业务价值负增长：预计2018年全年新业务价值同比负增长10%左右。

投资收益率下滑

总投资收益率：3.7%，同比下降0.9个百分点，低于同业。
外部因素：上证综指下跌14%，信用风险环境趋严。
内部因素：公司股票和基金配置比例为10.20%，权益类资产风险敞口较大，基金分红减少，导致投资收益率表现不佳。
投资资产结构：公司加大固收类资产配置，但股票市场低迷和信用债风险影响了整体表现。
预计全年投资收益率：将在4.2%左右。

内含价值增长主要因素

死差益：是推动公司内含价值增长的主要因素。
新业务价值贡献：新业务价值在内含价值增量中占比80%，高于中国平安的51%。
投资回报差异：投资端表现欠佳，投资回报差异为-182亿元，是内含价值增速趋缓的主要原因。
全年内含价值增速：预计在13%左右。

准备金释放与利润增长

准备金减少：带来利润增加26亿元，归母净利润同比增速达34%。
敏感性分析：若准备金折现率增加50个基点，利润将提升817亿元。
利润释放趋势：预计随着中债国债十年期到期收益率趋势变动，寿险利润将逐步释放，但边际改善效应减弱。

关键信息

投资建议

投资评级：买入-A，预计2018-2020年归母净利润同比增速分别为30%、18%、13%。
EPS预测：2018年1.48元，2019年1.76元，2020年1.99元。
6个月目标价：26.5元。

财务预测

营业收入：预计2018-2020年分别为743798亿元、859599亿元、992594亿元。
归母净利润：预计2018-2020年分别为42329亿元、50106亿元、56866亿元。
每股收益：预计2018-2020年分别为1.48元、1.76元、1.99元。

估值水平

P/B：预计2018年为12.08，2019年为12.80，2020年为13.57。
P/E：预计2018年为15.13，2019年为12.79，2020年为11.27。
P/EV：预计2018年为29.44，2019年为25.97，2020年为23.07。

财务指标

投资资产：预计2018年为2738896亿元，2019年为2922195亿元，2020年为3132989亿元。
负债合计：预计2018年为2784570亿元，2019年为3045526亿元，2020年为3296478亿元。
股东权益合计：预计2018年为344829亿元，2019年为365518亿元，2020年为387449亿元。

风险提示

市场风险：股市波动可能影响投资收益。
宏观风险：宏观经济变化可能对保险业务产生影响。
信用风险：信用风险环境趋严可能影响投资表现。
政策风险：监管政策变化可能影响业务模式和盈利能力。

公司动态

拟成立合伙企业：计划投资山东优质股权项目，涉及信息技术、高端装备制造、新材料等领域，有助于拓宽投资渠道并实现长期收益。

投资端分析

非标资产配置：公司新增非标固收投资370亿元，平均期限9年，信用债券评级AAA级占比超过96%。
风险可控：非标资产主要投向基础设施、金融、能源、交通、电力、市政等，风险可控。

总结

中国人寿2018年上半年在监管趋严、市场波动等多重因素影响下，业绩表现稳健，但新业务价值和投资收益率均出现下滑。公司通过准备金释放和死差益推动利润增长，预计全年新业务价值将负增长，投资收益率将有所回升。公司未来将维持剩余边际平稳释放，但增速可能放缓。投资建议为买入-A，目标价为26.5元。

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