20181026-申万宏源-中国人寿-601628.SH-代理人规模逐步恢复_投资收益拖累净利润增速_3页_782kb

中国人寿（601628）2018年三季报分析总结

核心内容

中国人寿于2018年10月26日发布三季报，显示其9月实现归母净利润198.7亿元，同比下降25.9%。主要原因是投资收益同比下滑15.5%，以及资产减值损失同比大幅增长155.6%至56.0亿元。尽管如此，公司仍维持“增持”评级，并对全年业绩表现持乐观态度。

主要观点

业绩表现

• 净利润：2018年前三季度归母净利润为198.7亿元，同比下降25.9%。
• 业绩拖累因素：投资收益下滑及资产减值损失增加是主要拖累因素，其中投资收益率同比下降1.8个百分点至3.3%，净投资收益率下降0.4个百分点至4.6%。
• 全年预期：基于Q3高基数及投资收益承压，预计全年净利润增速将有所回升。

代理人与保费结构

• 代理人规模恢复：三季度全渠道销售人力为183万人，较上半年基本持平；个险渠道销售人力为145.5万人，较上半年增长1.4万人。
• 保费结构优化：续期保费收入同比增长28.7%至3162.9亿元，占整体保费比例达67.5%，较去年同期提升12.9个百分点。
• 全年保费预期：预计2018年总保费约为5400亿元，实现全年保费平稳正增长。

资产与投资情况

• 投资资产规模：9M18投资资产达27,877.2亿元，同比增长7.5%。
• 资本市场影响：沪深300指数累计下跌14.7%，公司投资收益同比减少15.5%至838.7亿元。
• 资产减值损失：9M18资产减值损失达56.0亿元，同比增长155.6%，主要来自权益类投资资产减值计提增加。

关键信息

财务数据

• 营业收入：2018年前三季度为540,967亿元，同比增长-1.22%。
• 净利润：2018年前三季度为32,253亿元，同比增长-25.93%。
• 每股收益：2018年前三季度为0.70元/股，预计2018-2020年EPS分别为1.28/1.49/1.68元。
• 市盈率（PEV）：当前对应2018年PEV估值为0.79倍，处于历史低位水平。

业务质量

• 退保率：9M18退保率为4.5%，较上半年略升0.2个百分点，较去年同期上升0.6个百分点。
• 偿付能力：核心偿付能力充足率为262.2%，较上半年略降0.1个百分点，较去年同期下降16.1个百分点。

投资建议

• 评级：维持“增持”评级。
• 盈利预测：预计2018-2020年EPS分别为1.28/1.49/1.68元。
• 建议关注点：管理层变动后的营销及代理人战略调整，以及“开门红”试销表现。

风险提示

• 保障类产品销量不及预期。
• 长端利率快速下行。
• 资本市场大幅波动。

行业与评级说明

• 投资评级标准：以报告日后6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准。
  • 增持：相对强于市场表现5%~20%。
  • 中性：相对市场表现-5%~+5%。
  • 减持：相对弱于市场表现5%以下。
• 行业评级标准：以报告日后6个月内行业相对于沪深300指数的涨跌幅为标准。
  • 看好：行业超越整体市场表现。
  • 中性：行业与整体市场表现基本持平。
  • 看淡：行业弱于整体市场表现。

信息披露

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