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中国人寿（601628）公司点评报告总结

核心内容

中国人寿在2018年中期报告中展示了其在保费收入、净利润和投资收益方面的表现。尽管面临行业整体低迷的环境，公司仍保持了稳健的增长态势，尤其是在投资端和保费结构优化方面取得了积极进展。

主要观点

• 保费收入增长显著：公司上半年实现保费收入3,604.82亿元，同比增长4.2%，增速高于行业均值12.7个百分点。
• 净利润大幅增长：归属于母公司股东的净利润达到164.23亿元，同比增长34.2%。
• 内含价值稳步提升：截至2018年6月30日，公司内含价值为7,692.25亿元，较2017年底增长4.8%。
• 新业务价值率下降：个险渠道新业务价值率由44.1%降至32.3%，导致新业务价值同比下降23.7%。
• 银保渠道表现亮眼：银保渠道新业务价值率由4%升至13.6%，推动新业务价值同比增长31.05%。
• 投资端压力显现：受A股下跌和基金分红减少影响，公司上半年投资收益率和净投资收益率分别下降0.92和0.07个百分点，但通过优化债券配置，下半年有望改善。
• EPS预测乐观：公司预计未来三年每股收益分别为1.27元、1.58元和1.74元，维持增持评级。
• 风险提示：主要风险包括代理人流失和保费收入不达预期。

关键信息

• 保费结构优化：趸交保费大幅压缩，期交保费占比提升，首年期交保费同比增长5.4%，占首年业务比重达88.40%。
• 渠道表现：个险渠道总保费同比增长19.7%，但首年期交保费同比下降2.66%；银保渠道首年趸交保费同比下降85.52%，首年期缴保费同比增长40.57%。
• 队伍规模变化：个险渠道队伍规模降至144.1万人，季均有效人力小幅下降5.6%。
• 投资策略调整：公司加大债券配置比例，新增配置固定收益类到期收益率较存量显著提升，投资端有望改善。
• 财务指标：2018年半年度归属母公司股东的净利润为164.23亿元，同比增长34.2%。
• 股价表现：截至2018年8月23日，公司收盘价为22.45元，6个月目标价为26.41元，12个月股价区间为21.22~35.38元。
• 投资建议：公司下半年资产端与负债端均有望盈利改善，维持增持评级。

财务摘要

投资评级说明

• 买入：未来6个月内，股价涨幅超越市场基准15%以上。
• 增持：未来6个月内，股价涨幅超越市场基准5%至15%之间。
• 中性：未来6个月内，股价涨幅介于市场基准-5%至5%之间。
• 减持：未来6个月内，股价涨幅落后市场基准5%至15%之间。
• 卖出：未来6个月内，股价涨幅落后市场基准15%以上。

分析师简介

• 戴绍文：中央财经大学硕士，曾就职于中国太保（集团）、东方证券，现任东北证券非银金融行业分析师。
• 李森蔓：浙江大学学士、香港大学硕士，2018年加入东北证券，现任东北证券非银金融行业研究员。

风险提示

• 代理人流失：可能导致业务下滑。
• 保费收入不达预期：影响公司盈利表现。

总结

中国人寿在2018年上半年实现了保费收入和净利润的双增长，显示出公司在市场环境不佳的情况下仍具备较强的盈利能力。尽管个险渠道新业务价值率有所下降，但银保渠道通过优化保费结构实现了新业务价值的显著增长。投资端受市场影响有所下滑，但公司通过调整投资策略，预计下半年投资收益将有所改善。整体来看，公司未来三年盈利预期良好，维持增持评级。